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新能源是否迎来了逆势布局机会？2023-05-21 14:17·巴伦当AI、新能源板块今年被投资者放在天平两端时，后者顿时黯然失色，但这并不妨碍一些一二级投资人对它坚定看好。A股ChatGPT概念爆火，新能源板块被很多人形容为“跌落神坛”。自前年11月触顶以来，新能源板块已调整一年多，即使去年5、6月份出现过短暂强力反弹，但至今也调整了近10个月。如何看待今年以来新能源的市场表现？当下，新能源是否已经见底？投资者是否迎来了逆势布局机会？各赛道的投资机会在哪里？AI和新能源，只能是此消彼长的关系吗？5月8日的巴伦《科技投资课》上，一位AI博士出身的新能源基金经理，一位既投AI又投新能源的一级投资人，两位嘉宾导师多元的投资背景带来一些有趣的视角。此次直播课由《巴伦周刊》中文版副总裁王晶主持，以下内容根据部分直播对话整理。嘉宾导师：龚涛，伦敦城市大学人工智能博士。曾就职于巴克莱资本（伦敦）、摩根大通（伦敦）、中信期货、华泰期货、易方达基金，历任中信期货量化研究团队负责人、华泰期货研究总监兼量化组负责人、易方达基金指数与量化投资部投资经理。2019年5月加入南方基金，目前担任多个基金产物基金经理。主要投资方向为：新能源、互联网、新材料、环保等。黄郑，科珹资本管理合伙人。曾就职于世界银行IFC华盛顿总部、中金公司、新天域资本/尚珹。擅长科技/新能源相关赛道投资，专注于机器人自动化、新能源、AI等重点赛道，投资多家公司已成功IPO或成为行业龙头、独角兽，主要投资案例包括阿丘科技、ATL/东莞新能源、喜马拉雅、怪兽充电、艾利特机器人、影谱科技、汇量科技、达观数据、九章云极、蓝芯科技等。如何评价今年一季度以来新能源的市场表现？龚涛：今年一季度以来，虽然新能源板块的市场表现不太好，但关注度比较高，我个人倾向于看好新能源板块在未来的投资价值。整个新能源板块在经历了为期一年多各方面因素压制后，现在到了一个底部区域。就产业数据来说，一方面是产业本身，另外一方面通过财报数据能看到行业增速在相对比较好的周期里，从量化指标看，我觉得它当前的性价比较高。新能源只是短期由于各方面因素导致估值承压，在经历了这么多悲观预期打压之后，很多因素都在反转或者边际缓和的趋势里，往后看还是相对乐观一些。黄郑：一级投资人更加侧重于中长期和趋势性，我们看好新能源科技的发展以及其中系统性的投资机会。新能源板块回落，更重要的是要关注它跌落神坛之后会怎么样，能不能爬起来？爬起来之后能不能重新再出发？再出发能够走多远？这可能是我们作为专业投资人更应关注的。实际上，不管是从中国本土市场还是从国际层面来讲，我们认为在今年一季度以来，新能源其实没有受到任何根本性的影响或变化，无论在宏观层面还是细分赛道的增长，都是刚刚进入快车道，还有宏大的篇章在后面。所以对中长期而言，我们保持积极乐观。二季度新能源会出现怎样的变化？龚涛：二季度是关键点，可能会有很多积极的变化，会是一个市场震荡幅度相对比较大，做一些高低切换非常好的时间窗口。在海外宏观层面，5月后美联储可能停止加息甚至出现降息预期，这对新能源板块利好，我们看好潜在的外资增量。今年的市场可能是供需两旺的状态，只是在局部大家过于悲观了，其中新能源车是悲观预期反应得比较充分的细分领域，但其实都可以看到，很多利好于电动车行业的一些积极因素还在持续发酵，看好整体汽车消费缓慢复苏，叠加渗透率逐步上行。另外，不管是风力发电，还是储能、泛储能概念，包括这种复合型储能应用场景的打开，还是能看到很多新的增长点。总体来说，新机会出现，赛道拥挤度下降，二季度会是一个很好的布局新能源的时间点。哪个细分赛道相对会更乐观？黄郑：光伏、电池，可能孕育或者说产生优秀的细分赛道龙头公司的机会。像氢能本身从上游到下游也可以分为制氢、储氢、加氢以及后续的燃料电池板块，这些在中国本土都已经涌现出相当优秀的一些科创公司。包括更远一点的人类社会的终极能源。我们坚定看好的是有技术壁垒的新能源电池，电池是一个有科技壁垒，而且是比较容易在形成技术拐点后达成一种显著规模效应的细分赛道，一级投资人比较青睐。目前，锂离子电池技术层面已经非常成熟，但是这种看增量的空间相对有限，可能接下来会是一个现实挑战，钠离子电池相比于锂电池的成熟的技术路线还有很大的一个差距，但是到了去年年底今年年初，动力电池的行业的新技术周期已经进入了一个快车道，那么接下来的6个月、12个月，有望在这样一些新兴的新能源电池赛道进入一个产业化密集落地的一个时期。储能目前也正在爆发式增长的前夜，钠电池无论是电化学的特征还是规模效应、成本端优势，以及追踪到上游，也就是追踪到矿的层面，中国本土资源的储量、各个维度的因素，都决定了钠电池有可能作为储能赛道里面最好的一种产物。这是从一级角度看到的比较明确的一个方向。龚涛：随着电池技术的发展，一方面是降本，另外一方面是解决现有电池技术的一些痛点，其次就是可以充分地去打开更为广阔的应用场景，这方面我们觉得是非常重要的一个增长点。碳酸锂“跌跌不休”，还需要钠离子电池做平替吗？黄郑：相当数量的动力电池公司其实已经面临去库存的挑战，但我们总体的结论是清晰而且明确的：钠离子电池发展，它的产业化是作为锂离子电池的重要的补充，并不是完全的替代。锂离子电池在电化学性质方面所不能够突破的很多瓶颈，在钠离子这边能够得到比较好的解决，这些锂离子电池原先存在的技术bug，在锂离子电池这个范畴之内没办法很好地解决，但是钠离子电池能够作为一个很好的替补解决这些局部的需求。接下来的六个月里面，可以拭目以待，一个是储能本身，另外一个就是在动力电池里面的相对中低端市场，比如说低速电动车，两轮、三轮甚至四轮的，中国这个保有量可能比在座的各位脑海中理解的这个数量要大得多，这些局部市场都是钠离子电池的用武之地，即便碳酸锂价格呈现一个断崖式下跌的过程，我们相信如果钠离子电池保持目前的发展趋势，一旦形成规模量产之后，它相对于锂电池，无论是在电极材料，还是在电芯层面的成本优势，依然是显著的。龚涛：钠离子电池的低温性能、安全性、成本，未来在规模化生产之后，包括降本空间的各个方面，还是比传统的锂电池来的要更好一些，所以电池技术未来会是一个百花齐放的趋势。应用不同的场景，并不是一个完全取代的关系。而且客观上我们看到在生产设备端对应的钠和锂电池，其实是可以兼容的，未来应该是一个同步推进发展的一个趋势。如何看AI和新能源的关系？龚涛：不管是算力层面上，还是新能源以及电力的层面上，它们之间应该是一个相辅相成、协同或者说相互促进的关系和作用。电力系统和能源这块其实是一个很长的投资主线，短期内大家看到ChatGPT、AI这些颠覆性科技的引入，使大家的关注度更多放在这种基础的算力资源、基础设施上面，实际上整个电力基础设施的建设和新型的发电技术，从根本上来说，是能源独立和保障能源安全的重要基础。电力本身是国内经济结构调整的非常重要的新型消费品，不管是算力，还是数字驱动经济逐步降本增效层面上，能源，特别是电力，将来会是一个大家更加需要在长时间维度去关心的一个投资主线。算力概念跟整个能源板块是强关联的，一方面它可以带动发电端到电网以及储能，是一体化的发展，另外也可以很好地结合新能源的低成本优势，特别是在地域层面上，比如“东数西送”，通过这种地域上的结合，可以很好地进行相互间的协同。算力本身它需要的这种高能耗以及在碳减排上的一些问题，也会体现出一些算力基础设施未来要做新能源转型，或者在双碳主题下需要去做进一步的工作。所以我们觉得不管是算力的层面上，还是新能源以及电力的层面上，它们之间应该是一个相辅相成、协同或者说相互促进的这样一个作用。黄郑：从一级市场，也就是把投资的时间轴拉得更长的视角而言，在这方面的一些效用其实看得更加清晰而且明确的，我们相信这个所谓的AI 2.0或者 GPT ，它是能够正向地促进新能源的进一步产业化或者商业化落地的。在整个能源的管理和预测方面，GPT很大的一个优势是，能够把历史数据和实时数据进行一个非常有效的模型训练和预测，这一点对于整个新能源的能源管理，包括电池系统管理及相关预测，非常有价值。比如在外部，当前储能很大程度上就是解决削峰填谷的问题，在自然环境下面，不管是风、光、电、太阳能，显然受到整个天气、大气、气候条件的影响，各种变量都会来影响到能源的可持续供给以及需求端的一个变化。GPT和人工智能技术则可以对变量进行一个系统化的分析判断，从而很好地提高整个新能源行业的一种效率。在内部，AI可以发挥一个非常有效的监测预警和实时数据分析等功能。总而言之，GPT能够为整个新能源赛道的持续发展提供一个很好的支持。我理解大家对于这两个赛道的此消彼长有一点担心，原因是很大程度上，一是，从整个阶段性的短期而言，二是，从二级市场整个资金面而言，它是有一个虹吸效应，一个赛道的高速崛起可能会在一定阶段吸引更多的眼球，会让更多的投资者聚焦在局部的赛道里面，从而忽略了中长期可能会带来革命性变化的一些其他赛道，我们认为在长期看来，这些因素可以有效地对冲掉。提问环节：Q1：刚刚结束的巴菲特股东大会没有分析新能源汽车产业，但是巴菲特前段时间还在继续投风能、太阳能，请龚老师来解读一下。龚涛：新能源汽车行业内卷严重，整个行业的利润相对不太符合市场的审美和预期，所以大家对于新能源车会相对比较谨慎，不管是公司竞争力还是市场需求端，都会抱有一定的疑虑，但我认为这种内卷总体上是良性的竞争，呈现出一个百花齐放的态势，不同的造车势力也在寻找自己的商业模式和产物定位，长期来看，这个行业会有很强的增长空间，另外，科技消费属性的提升也会带来很大的需求增量。Q2：新能源和传统能源，该如何布局配置？龚涛：传统能源相当于压仓石的作用，新能源发电具有一定的灵活性和不稳定性，所以整体上来讲，两条主线都是在电力大区域投资非常重要的主线，但投资逻辑会有差异，比如绿电成长属性会更强，传统电力主要围绕“低估值”、“高分红”逻辑进行布局，投资属性有差异，但并不违背，我们在做投资组合的时候，将绿电和传统发电作为均衡和补充。Q3：投资新能源已经亏了20%，还要不要继续坚守新能源投资？龚涛：在投资的定力层面，可能一级比二级的扰动会更小，二级市场每天都在接受信息的传递和反馈，在一季度这样一个博弈的时间窗口有很多特殊性，但从历史上来看，整个行情会偏向基本面一些，至少从目前新能源行业财报数据来看，没有大家想象中那么差。当前在底部位置的特征就是震荡幅度比较大，所以投资者可能需要适当的像一个一级投资人一样，去屏蔽一些短期的噪音，会有很多难以想象的事情发生在一个非常短的窗口期，这些没有办法去把控，但如果把投资周期拉长，回到逻辑层面上，很多东西可能会更加清晰。Q4：未来的机会是在上游，中游还是下游呢？半年到一年或者三年内，哪一个领域未来会最赚钱？龚涛：上中下游属性差异比较大，资源端也就是上游，周期属性很强，呈现出高波动高收益的特征，中游在很多比较具有竞争格局的公司引领下，体现出的是中长期的市场需求，包括增速的反应，对应的是一个盈利确定性比较强的环节，在整个经济趋弱的一些周期里，这个盈利确定性的环节是大家比较喜欢的，这也是为什么中游锂电池板块儿是大家愿意去参与的细分环节。黄郑：对于一级投资人来讲，现阶段的整个产业链格局下，我更偏好上游。我更愿意在不确定的世界中去寻找确定的增长，反而是下游的格局已经很确定，甚至连巨头都面临去拼刺刀的格局，我们相对来说会更加敬畏一些。Q5：风电和光伏两个行业更看好哪一个？龚涛：光伏作为主要的新能源发电的技术会是新能源结构调整的主力，但实际上从当前的成长空间和弹性层面上讲，风电给到的想象空间可能会更大一些。黄郑：各花入各眼，如果一定要做一个选择，我会选择光伏，很显然这里面有很多的技术创新，甚至是颠覆式创新，有可能会在未来的3-5年颠覆整个行业的格局。Q6：新能源行业里公司具备哪些特征更值得长期拥有？龚涛：我认为从公司角度去看，具备全球竞争格局的、有比较优势的龙头公司更值得长期拥有。黄郑：我们更青睐有明确的本土技术优势，能够形成明确的技术壁垒护城河的。无论是从结构、材料、工艺各个不同的维度，能够在看得见的、未来迅速实现产业化的标的我们更加喜欢。直播嘉宾合作招募！《科技投资课》是《巴伦周刊》中文版重磅推出的直播课程，拟围绕“科技”主题搭建一个跨界学习组织，我们将邀请科技相关方向的一级机构投资人、二级机构基金经理和分析师、技术专家、科技公司创新者和创业者等精英担任导师，用视频直播方式，讲解当下全球科技创新趋势、一二级市场投资机会，以及创新创业机会。欢迎相关专业人士、嘉宾老师加入课程导师团，请您添加巴伦V助手具体咨询（微信号：barrons008）。整理：林宇平编辑：王晶版权声明：《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。（本文内容仅供参考，不构成任何形式的投资和金融建议；市场有风险，投资须谨慎。）如果不能够有源源不断的新鲜血液，不能够与时俱进，那么，所谓的繁荣，也终究只是虚幻。