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在美股市场即将迎来重磅可就财报周之际，华尔街知名大空头、摩根士丹利的迈克尔-威尔逊认为，鉴于美联储料将进一步加息，且公司利润增长预计将会放缓，这些负面因素对股市构成短期风险。
2024年12月22日，6月19日中午
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马尔基尼奥斯："这是一个微妙的时刻结果总是衡量工作的标准我们需要保持冷静我们的表现低于预期也低于我们的能力不幸的是我们止步于四分之一决赛这很痛苦这是一个新的开始工作才刚刚开始
“如果公司再不能完成IPO上市，我们可能就要完蛋了”｜钛媒体深度原创2024-01-15 10:53·钛媒体APP（图片来源：unsplash）“当前公司正在科创板IPO进程的关键时刻。经历三年的等待，如果（此时）公司再不完成科创板IPO上市，我们真的可能就要完蛋（倒闭）了。”一家国内硬科技公司员工吴江峰（化名）近日对钛媒体App表示。吴江峰所在的硬科技公司，已经在上交所“排队”超过1000天。无法上市的原因之一是关联交易方出现一定问题。而过去三年，由于迟迟未上市，吴江峰的公司经历了推迟发放年终奖、多轮裁员、业务缩减等，而且公司估值过高导致其无法再融资，投资人急切“退出”。如今，该公司仍未完成挂牌，上市具体日期尚不可知。实际上，吴江峰面临的情况并非个例。据上交所、深交所、北交所官网显示，截至2023年12月31日，国内A股IPO排队公司共计534家，其中由于财报更新等因素，中止公司达271家，占比50%以上；去年全年终止公司达286家（12家审核不通过终止，274家主动撤回终止）。同期国内完成上市公司仅313家，低于2022年的424家，同比下降26.18%。据钛媒体App最新统计，截至2024年1月14日，A股IPO排队公司高达514家左右。如果加上完成上会、处于注册结果阶段但尚未挂牌的IPO公司，如小方制药、合合信息等，实际上目前A股排队IPO公司数量将超过520家。另外，包括全面终止上市在内，未上市IPO数量累计为1358家。A股IPO数据统计（来源：钛媒体App整理，数据仅供参考）如今，很多冲刺IPO的公司仍然等待证监会、交易所的最终上市批准。中国证监会方面似乎也意识到了IPO不断收紧等情况。1月12日举行的新闻发布会上，中国证监会发行司司长严伯进表示，2023年8月底以来，证监会加强逆周期调节，阶段性收紧IPO，合理把握新股发行节奏。“市场能感受到，去年9月到12月，月均核发批文和启动发行数量明显下降。下一步，证监会和交易所将继续把好IPO入口关，从源头提升上市公司质量，做好逆周期调节工作，更好促进一二级市场协调平衡发展。”严伯进表示。超520家公司等待上市，VC对硬科技投资已经转为“只看不投”总结过去一年，无论是二级市场，还是一级市场，远低于市场预期，投资人则已经感受到了变局之下的资本“寒冬”：二级市场难上市、难回报，一级市场难募资、投资、退出。二级市场方面，股票发行注册制实施近一年，IPO不断收紧，超520家国内公司等待上市。数据显示，2023年全年，A股首发上市公司数量达313家，同比下降26.18%。其中，创业板110家、北交所77家、科创板67家、沪主板36家、深主板23家；另据证监会披露的数据，2023年，沪深市场核发IPO批文245家，启动发行237家。但与此同时，2023年包括中止、暂缓上市等因素导致IPO排队的公司共计534家，高于同期上市公司。另据钛媒体App统计，截至今年1月14日，A股IPO终止公司共计842家。其中仅2023年，A股IPO终止公司达286家，包括12家审核不通过终止、274家主动撤回终止，整体数量略低于2022年终止IPO的295家。不止是国内，去年美股情况也并未出现“报复性反弹”。截至2023年12月31日，美股市场共迎来162只新股上市。其中，纳斯达克上市133家，纽交所上市29家，累计募集资金239.86亿美元，其中有36家中概股，占总上市新股22.2%，累计募集资金超9亿美元，数量、规模均远低于2019年。不仅排队公司数量不断攀升，上市周期长，也是去年IPO市场的重要“特点”。如今，一家硬科技公司想要IPO上市，至少要做长达一年IPO“冲刺”的准备。据大象IPO统计，2023年，创业板IPO上市公司受理到上市平均时长达689天。其中，仅受理到过会平均用时就高达340天，过会到提交注册平均用时145天，注册成功到上市平均用时65天。科创板方面，去年冲刺上市的IPO公司，从受理到上市的平均时长为397天。其中，受理到过会平均用时184天，过会到提交注册平均用时42天，提交注册到注册成功平均用时106天，注册成功到上市平均用时65天。北交所方面，IPO上市公司受理到上市平均时长高达265天。其中，受理到过会平均用时178天，过会到提交注册平均用时17天，提交注册到注册成功平均用时18天，注册成功到上市平均用时52天。然而，经过“九九八十一难”，即便被投公司成功上市，但美股港股大环境不佳，股票破发、股价大跌成为“常态”，致使希望通过上市退出“赚到回报”的风险投资（VC）机构逐渐失望落空。以Keep（03650.HK）上市为例。2023年7月12日，“运动科技第一股”Keep成功在港交所挂牌上市，首日报收29港元/股，涨0.62%，总市值达152.44亿港元。然而，随后股价逐渐下跌、市值缩水，远未及IPO前最后一轮融资的估值，因此投资人“疯狂逃离”。今年1月1日、1月12日，Keep两次解禁超过八成的限售股，首发股东里有26名股东的股份解禁，解禁股数达42745.43万股，占总股本的81.32%；第二轮涉及2位股东，解禁数量为8873.04万股，占总股本比例16.88%。有分析指，Keep C轮之后的投资人可能“血本无归”，即账面回报（MOC）接近0，或为负数。而Keep IPO上市时只发行了1083.86万股，融资约3.13亿港元，占总股本的比重2%，极低的发行量导致了流通盘稀少，日成交量较低，限售股解禁后，Keep向二级市场释放了大量的流通股，导致股价受影响。截至2024年1月12日收盘，Keep股价跌至5.86港元/股，总市值降至30.8亿港元，市值缩水近三分之二。因此，包括软银、Coatue Management等Keep投资方可能都受此影响。不止是Keep。“人形机器人第一股”优必选科技去年12月在港交所挂牌上市，按照发行价计算，优必选市值达380亿港元。但从投资人角度看，如果上市解禁，优必选科技C、D轮投资机构的MOC值仅为1.1左右，也就是赚了百分之十几，按未来港股环境，D轮之后的投资人很可能无法获得“账面投资回报”。另外，2023年2月，“中国激光雷达第一股”禾赛科技在纳斯达克上市，打开了今年美国中概股上市序幕，上市首日报收21.05美元/股，涨10.79%，市值达到26.21亿美元。然而，上市12个交易日破发，股价持续下跌。截至今年1月15日，禾赛科技的股价跌至7.71美元/股，市值仅9.68亿美元，比上市首日市值缩水高达63%，多个投资人几乎被“套牢”在这个股票中；而速腾聚创上市后，按发行价计算，E轮投资的回报MOC为1.97，F轮为1.49，G轮之后的投资人MOC接近0。“这一两年我们和LP沟通下来，最主要的是二级市场跌得太多了。很多基金有一级二级市场配比，二级市场比例跌了很多，一级市场的比例相应抬得太高了，所以一级二级的错配问题很严重。这种情况下，必须要等到二级市场回来，才会重新配一级市场。”金沙江创投主管合伙人朱啸虎最近公开表示。而二级市场“跌跌不休”，逐步传导到一级市场，募、投、管、退变得越来越难。如今，VC对AI、芯片等硬科技领域的投资，已转为投更早期、更小、更短期、更细分、更下沉的领域，“多看少投”甚至“只看不投”。同时，公司估值体系全面转变，部分投资人纷纷转换到光伏、储能等出口市场增长型赛道的早期项目中。据清科数据，2023年前三季度，募资端，中国境内新募集基金数量5344只，同比下滑2.1%，基金规模超过1.35万亿元，同比下降20.2%，其中新募集外币基金数量达57只，募资规模约为917.55亿元，同比下降分别达45.2%、59.0%；投资端，去年前三季度中国投融资案例数量6510起，同比下降25.9%，投资金额5070.94亿元，同比下降31.8%；退出端，中国股权投资市场共发生2251笔案例，同比下降35.8%。值得一提的是，人民币和国资基金的投资规模，已经占整个市场投融资比重超过两成。而截至2023年11月30日，A股市场千亿市值公司数量仅为美股的1/6，中国每年募资金额约为美国的60%，A股市场百亿市值公司数量约为美股的70%。随着VC/PE的投资和退出变得越来越难，最近一年，为了满足LP（有限合伙人）的回报指标，部分VC/PE机构在项目上“动起了手脚”，老股换新股、“左手倒右手”强制回购、急切退出、找产业投资托底等乱象频出。盛景嘉成董事总经理刘迪曾对钛媒体App表示，目前国内硬科技投资大部分开始做杠铃式投资，要么是天使轮，要么是Pre-IPO，因为这“两头”投资风险相对最小，投入的资金成本足够低。另一家汽车半导体公司CEO此前在合肥的一场圆桌活动中甚至表示，“投资人并不能陪伴创业者持续走下去，他们要的是退出，而公司做的是持续增长。所谓的‘坚持价值投资理念，以长期主义和研究驱动发现价值’，如今来看这成了一场‘骗局’。”一位 AI 领域的创业者对钛媒体App表示，“投资人有时候听风就是雨，都在追热潮，不适合投资 AI 这样一个长达10年且持续‘痛苦’的赛道。投资人不是创业者的亲密朋友，也不是合作伙伴。”政策加码、投资转向，最快2025年市场或将回暖2024年，随着中国加大“拼经济”和高质量发展，上海开始在股权投资行业布局，推出了一份利好政策，促进投资回暖发展。1月10日，上海市印发《对于进一步促进上海股权投资行业高质量发展的若干措施》（下称《若干措施》），共九个部分三十二条，包含优化股权投资机构设立服务和行业管理、引导投早投小投科技、支持公司风险投资发展、畅通股权投资退出渠道等内容。若干措施中提到，大力推动二级市场基金（S基金）发展。同时，通过提升并购重组退出效率、畅通被投公司境内外上市通道、提升基金份额转让平台功能、推动S基金发展、开展实物分配股票试点等，为股权投资退出拓宽通道，发挥股权投资在服务实体经济、促进科技创新等方面的功能作用，从而全面推动上海国际金融中心和国际科技创新中心联动发展。不止是上海，据证券时报报道，北京近期成立了4家产投基金，规模高达500亿，投向机器人、人工智能、信息产业、医药健康等热门领域。另外，深圳、广州等地也加大硬科技投资力度，畅通“募投管退”。“当科技成为城市产业升级重要动力，发展战略性新兴产业已经成为很多城市的共识，通过基金招商的形式实现产业跃升、资本集聚，地方政府引导基金也通过承担产业引导功能，为战略性新兴产业体系建设提供资本和弹药，撬动更多社会资本参与合作，为产业发展助力。”有硬科技投资机构的负责人对证券时报称。当前，很多机构都希望二级市场尽快恢复高位。朱啸虎认为，至少到2025年以后，市场才会开始回暖。有分析认为，VC/PE机构项目需要探索开发新的项目孵化及组建模式，而这对行业机构的产业认知水平、资源整合能力和投后赋能实力都是极大的考验。长期来看，在新一轮经济周期之下，中国股权投资行业还需要投入更多的时间与耐心。同时，并购也将是投资机构未来考虑的重要方向。上海科创集团董事长傅红岩近期表示，目前科创板已经发行超500家公司，基本涵盖了新一代信息技术、高端装备等六大领域的龙头公司，而高科技行业又基本上是赢者通吃，市场只能容纳前三名，很多公司如果只在重复前人走的路，将有可能无法单独上市。“未来，大部分重复创业的公司都不再具有单独上市的机会，一个并购重组的时代已经来临。”傅红岩认为，未来初创公司要么通过行业并购重组，纳入到现有的上市公司的体系，要么通过横向拓展，寻求新的空间，要么就像欧美、日本等地的公司通过精耕细作，去做一些深度的技术创新服务，能为股东带来现金流的分红回报，不一定要往资本市场去挤。中国人民大学国家金融研究院院长、中国资本市场研究院院长吴晓求1月6日表示，强大的资本市场不是说有多少家上市公司，5300多家已经很多很多了，如何让市场稳定下来，这是当前政策最重要的重点，缓一缓IPO让市场喘口气，没什么不可以。君联资本总裁李家庆近期表示，“投资行业，还是要用一种相对长期的持久战心态来做事情。面对短期的起、伏，得、失，还是要把时间跨度拉得更长一些来看待。我们相信这几年的时间，是一个很好的孕育阶段，可能在2027、2028年，行业会迎来一波新的浪潮。今天不必过于在意短期的波动，该来的都会来。所以更多的还是要用持久战的心态，有韧性地往前走，把该做的事情做好。”“2024年，我的期待是公司家的信心能恢复，这点非常重要。”联想集团高级副总裁、联想创投集团总裁、管理合伙人贺志强直言。（本文首发钛媒体App，作者｜林志佳）座位号