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新股分析｜万润新能：磷酸铁锂产物供不应求 宁德时代为第一大客户2022-09-19 10:59·科创板日报《科创板日报》9月19日讯（记者 曾乐），今日（9月19日），万润新能正式IPO申购，网上申购代码为787275。该公司拟发行2130.3795万股，发行价格为299.88元/股，发行市盈率75.25 倍。该公司此次募投项目预计使用募集资金为12.62亿元。按本次发行价和新股发行数量，其预计募集资金63.89亿元，扣除发行费用后，预计募集资金净额为61.46亿元。招股书显示，万润新能主要从事锂电池正极材料的研发、生产、销售与服务，其主要产物主要包括：磷酸铁、磷酸铁锂、锰酸锂等。报告期内，磷酸铁锂占该公司整体收入的比重超90%。2020年，该公司在国内磷酸铁锂正极材料的市场占有率为13.5%，磷酸铁锂出货量排名第三。截至目前，其已成为宁德时代、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、万向一二三、赣锋锂电等锂电池公司的供应商。在网上首发路演中，万润新能董事长刘世琦在接受《科创板日报》记者提问时表示，就正极材料制造商而言，磷酸铁锂前驱体的材料体系、制备工艺对磷酸铁锂正极材料性能有着决定性影响；同时，磷酸铁锂前驱体系磷酸铁锂总成本的主要部分，成为决定成本的重要因素。因此，掌握磷酸铁锂前驱体制备工艺并具备量产能力，对于压缩成本与掌握议价能力有突出作用。据介绍，其基于子公司湖北虹润磷酸铁核心技术与产能，已实现前驱体、正极一体化的产业链前端融合。▍磷酸铁锂成营收主力招股书显示，万润新能2019年、2020年、2021年营收分别为：7.66亿元、6.88亿元、22.29亿元；净利润分别为-0.73亿元、-0.43亿元、3.53亿元；经营活动产生的现金流量净额分别为1.76亿元、-0.93亿元、-3.66亿元，该公司净利润与经营活动产生的现金流量净额差额较大。“除计提的资产减值准备、经营性应收、应付项目以及存货余额等变动因素影响外，主要系公司所处行业上下游收付货款以票据形式为主所致。”万润新能方面对此解释称。从收入构成来看，磷酸铁锂成为万润新能主营业务收入的主要来源。报告期内，其磷酸铁锂收入占比分别为：92.67%、91.85%、99.05%。在网上首发路演中，万润新能财务总监柴小琴告诉《科创板日报》记者，受下游终端消费需求及动力电池装机容量增长的影响，该公司磷酸铁锂产物供不应求。2021年，其磷酸铁锂平均售价较2020年销售均价上涨64.37%，磷酸铁锂销量较2020年增长112.80%。报告期内，万润新能综合毛利率分别为20.73%、17.25%、31.19%，主要由于原材料价格波动、市场经营环境变化、客户需求变化等原因所致。▍原材料供应商集中度偏高、关联采购占比较高万润新能作为一家磷酸铁锂正极材料生产公司，处于新能源产业链的中间环节。这意味着，一方面，该公司需要面临对于上游碳酸锂等原材料价格的把控压力；另一方面，其需要提升对下游动力电池厂商的议价能力。需要注意的是，报告期内，万润新能前五大原材料供应商采购金额占当期原材料采购总金额的比例分别为64.58%、57.08%、65.45%，前五大原材料供应商集中度偏高且存在进一步增加的风险。与此同时，报告期内，该公司关联采购金额分别为935.71万元、4585.18万元、42371.27万元，占同期原材料采购的比重分别为2.43%、15.60%、31.59%，占同期营业成本的比重分别为1.54%、8.05%、27.62%，关联采购金额及占比逐年增加。《科创板日报》记者注意到，报告期内，万润新能与客户宁德时代同时存在采购与销售。其中，由于宁德时代布局了碳酸锂原料市场，因此万润新能向宁德时代采购碳酸锂原料用于自身生产。在网上首发路演中，万润新能财务总监柴小琴向《科创板日报》记者表示，该公司营业收入和盈利能力受新能源汽车行业补贴政策、市场供需和原材料价格等因素直接影响。生产磷酸铁锂的主要原材料包括碳酸锂、磷酸二氢铵/磷酸氢二铵和磷酸，主要原材料的价格波动将对公司生产成本、销售价格和盈利能力产生较大影响。▍营收对宁德时代、比亚迪依赖程度较高下游客户方面，报告期内，万润新能前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为88.87%、84.56%、92.21%。需要注意的是，该公司对宁德时代、比亚迪的销售金额占当期营业收入的比例合计为70.09%、68.12%、80.63%，集中度较高。其中，2019年至2021年，宁德时代均为其第一大客户，销售比例达63.16%、59.43%、44.35%。当前，随着新能源汽车行业快速发展，下游动力电池厂商对正极材料的需求大幅增加，使得万润新能扩产压力增大。为加速扩充现有产能，此次IPO，在万润新能拟募集资金的12.62亿元中，有8亿元将用于宏迈高科高性能锂离子电池材料项目。《科创板日报》记者了解到，宏迈高科高性能锂离子电池材料项目分两期建设，一期投产磷酸铁锂3万吨；二期投产磷酸铁锂2万吨，规划建设期为2年。根据预测，该项目建设完成后的第3年达产，达产后项目年销售收入为21.57亿元，达产年净利润为1.67亿元。与此同时，受制于现有产能无法满足客户需求，万润新能将部分磷酸铁锂、磷酸铁产物以委外加工的形式完成。在网上首发路演中，万润新能董事长刘世琦表示，该公司将继续专注于磷酸铁锂正极材料、磷酸铁的研发与生产，加强磷酸铁钠、磷酸锰铁锂及磷酸钒钠的研发，丰富产物种类、加大产能投放。“高安全性、高能量密度、高性价比的正极材料成为未来技术发展的方向，市场竞争将进一步加剧。”从公司股权架构来看，刘世琦、李菲夫妇合计持有公司43.90%的股份，是公司的控股股东和共同实际控制人。此外，招股书显示，2021年度税前薪酬方面，董事会秘书高文静薪酬为100.21万元，高于董事李菲的65.68万元。能否下乡到最基层，有赖于各地举办活动的执行力度。一位参与组织新能源汽车下乡活动的工作人员告诉《中国新闻周刊》，考虑场地、人气和消费力等因素，受国家部门委托、协会组织实施的历年新能源汽车下乡启动活动相对聚焦在城市，地方省市再举办的下乡活动，相对聚焦在市、县、镇，真正落地到村的场次少之又少。