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俄乌战争黑天鹅，中国品牌强势崛起：美国激光器巨头IPG的溃败路原创2023-12-25 17:29·市值风云客户端原标题：俄乌战争黑天鹅，中国品牌强势崛起：美国激光器巨头IPG的溃败之路国产替代浪潮难以阻挡。作者 | 布尔乔亚的丧钟编辑 | 小白3毫秒值多少钱？3毫秒只是人类眨眼时间的1/50。但显然，在高频交易的世界里，交易员们愿意支付的价码为1,400万美元。《Flash Boy》一书中，迈克尔·刘易斯讲述了Spread Networks公司为建立连接纽约和芝加哥两地的低延迟网络，斥资3亿美元铺设一条笔直的光纤网络的故事。这条横跨1/3美国国土的网线，为使路径尽可能笔直，一次次穿过无人荒原和崎岖山地，将纽约与芝加哥之间的通信延迟从16毫秒缩短到了13毫秒。对普通大众来说，这点差异可以忽略不计。但对日交易量达数亿美元的高频交易公司而言，这无疑是一个重大的获利机会。（来源：five9dg）正是光纤激光技术，使得这种极致的网络速度成为可能。而商业化光纤激光技术的起源可以追溯到俄罗斯科学家瓦伦丁·加蓬赛夫（Valentin Gapontsev）及他创立的公司IPG光电（IPGP.O）。俄乌地缘政治影响和中国欧洲市场需求萎缩如果将光纤激光器行业比作丝绸锦缎，那么IPG光电过去一直被认为是其中熠熠生辉的金色丝线。然而，如今这个行业巨头的步履开始谨小慎微，面临着一系列挑战。2022年，公司的营收下降至14.3亿，与前一年相比略有下滑2.14%。38.85%的毛利率也低于去年的47.67%。该财年的净利变化尤为明显，同比大幅下滑60.52%，仅为1.1亿（本文除额外说明，金额单位默认美元）。2023年前三个季度，营收进一步下降至9.89亿，与去年同期相比减少了9.8%；毛利率也从去年同期的45.13%下滑至目前的43.25%。此外，2023年前三季度的净利为1.77亿，同比减少12.5%。（来源：市值风云App）2022年的营收下滑是多项因素的综合作用。其中核心原因，是材料加工（material processing）激光应用需求的下降，这历来是IPG光电的营收主要来源。仅2022年Q4，该领域同比就出现了6%的下滑。一直以来，材料加工类别是公司的最大营收来源，为公司贡献90%以上的营收。从2020年到2022年，以及2023年前三个季度，材料加工领域的营收占公司总营收的比重分别为90.2%、90.7%、90.3%和90.3%。尽管焊接和太阳能电池激光应用领域出现了增长，但由于中国和欧洲的激光切割应用领域的营收显著下降，公司总体营收呈现下行趋势。此外，激光通信产物线业务的剥离，也对公司营收产生了一定负面影响。最后，在先进科学应用领域的需求，比如激光定向能量（directed energy）、光谱学、光学捕获（optical trapping）、遥感、激光雷达和材料表征等，也出现了一定程度的营收萎缩。2022年，IPG光电净利润同比大幅下滑，不仅因为营收下滑，还因受到了欧盟2022年针对俄罗斯推出的一系列制裁措施的影响，导致公司在俄罗斯地区的经营遭受冲击。目前，IPG光电在俄罗斯设置的经营部门主要为生产和研发机构，共计涉及近2,000名员工。这些机构的主要作用是为德国和美国的生产提供零部件，并向中国和美国供应成品。因此，IPG向其在俄罗斯的机构运送激光器和其他部件时，交付周期和运输成本均有所增加。对此，公司在2022年Q4重新评估了与俄罗斯相关的资产价值。首先，公司对部分存货计提存货跌价准备。其中，0.74亿的存货跌价准备的结转和其他相关费用计入了营业成本。其次，公司还计提了0.79亿的长期资产减值，此外，递延所得税资产的计价备抵调整产生了0.36亿的预提所得税。影响公司经营表现的因素续延到了2023年。该年度前三个季度，公司的营收出现了愈发明显的连续下滑，同比分别下降6.16%、9.83%和13.64%。导致营收下滑的因素也是综合性的：除了中国这一关键市场需求减少之外，还包括汇率变动和对激光通信业务的剥离。2023年前三个季度的净利也出现了下滑，除了上述营收下滑的推动外，还包括库存产物的成本上涨、制造成本增加、存货跌价准备的计提以及运输成本和关税增长。此外，美元走强也侵蚀了公司的毛利率。公司的营收主要来自美国境外，产物以销售地区的本地货币定价，而原材料采购和生产制造则以美元结算。这就形成了销售端以非美元的外币计价为主，成本端主要以美元计价的局面。因此，美元升值时，毛利率就会下降。最后，2022年公司剥离激光通信业务带来了0.21亿的处置收益，抬高了2022年同期的净利润。使得今年的净利润相比更低。显著依赖中国市场IPG光电的创始人瓦伦丁·加蓬赛夫出生于莫斯科，他的父亲是一名炮兵上尉。在莫斯科物理技术学院获得博士学位后，他加入了苏联科学院下属的无线电工程与电子学研究所。直到51岁，加蓬赛夫才创立了IPG光电的前身NTO IRE-Polus。公司的第一份订单来自意大利电信公司Italtel，该订单催生了IPG光电的首款产物——200毫瓦掺铒光纤放大器（EDFA）。通俗来说，EDFA是一种在光纤通信系统中增强光信号强度的设备。可以想象一个人在广阔的距离上大声呼喊。随着距离越远，声音也越弱，越难以辨别。而EDFA就像一个站在半路上的助手，他将听到的信息，再次大声喊出，使得信息能够到达目的地。如今EDFA已成为长途通信系统不可或缺的组成部分，比如横跨大陆的数据传输和海底光缆。在EDFA出现之前，维持远距离信号的完整性需要将光信号转换为电信号进行加强——这一过程既复杂又昂贵。IPG光电的早期发展致力于垂直整合，选择在公司内部生产所有产物。他们认为这么做有利于质量控制和元件供应，从而缩短开发时间，提高研发成效，维持经营利润率，同时保护其知识产权。虽然公司最初成立于俄罗斯弗里亚济诺，但是随着时间推移，IPG光电不断扩张，最终在马萨诸塞州的马尔伯勒建立了总部。时至今日，IPG光电拥有6大类主要产物线，其中高功率连续波激光器是公司最大的营收来源。2023年前三个季度，这一产物线类别的营收达到4.2亿，占公司总营收的42.47%。（来源：市值风云App）公司目前面临的最大挑战是中国业务的萎缩。自2021年，来自中国的营收呈现下降趋势。2022年，公司从中国市场获得的营收为4.8亿，同比下滑12.48%。而2023年前三个季度，这一数字降至2.84亿，比去年同期减少26.18%。（来源：市值风云App）与此同时，来自中国的营收占IPG光电总营收的比重也开始走低。2017年至2020年期间，中国市场贡献了公司近四成的营收。但该占比从2020年的42%下滑至2023年前三季度的29%。（来源：市值风云App）总体而言，作为公司最大的单一市场，中国业务营收的下滑对IPG光电的总营收造成了较大冲击。尽管在2023年前三季度，来自中国的营收已降至2.84亿，但中国仍然是IPG光电最主要的收入来源。IPG对中国市场仍有较高的依赖度。（来源：市值风云App）中国市场刮起国产替代风自2018年，IPG光电就开始感受到来自中国的需求疲软，以及竞争加剧带来的定价压力。例如，2018年公司在电话会议上表示：“在功率为1-4千瓦的切割激光器市场，竞争依然激烈，尤其是中国市场。需求趋势的疲软加剧了该业务的定价压力。”到了2019年，公司在年报中反映：“激光器和放大器的平均销售价格正在下降，导致我们的毛利率下降。”2021年，加蓬赛夫在电话会上坦言，中国的激光器市场已竞争激烈，公司正在探索其他潜在市场的发展可能性。价格竞争是导致IPG近年盈利能力下滑的推动因素之一。尽管从行业整体来看，IPG光电的营业利润率处于较高水平，但在过去6年里，公司的整体盈利能力呈现下行趋势。具体来看，2022年末，IPG光电的营业利润率为20.52%，从长期看仍在持续下滑。（来源：市值风云App）此外，公司的毛利率和净利润率也呈现类似下滑态势。2023年前三季度，IPG光电的毛利率、营业利润率和净利润率分别为43.25%、20.55%和17.95%。（来源：市值风云App）这些年，IPG光电一直在提及来自中国的竞争压力，其中就包括锐科激光（300747.SZ）等中国本地的激光器公司。在中国市场上，新兴的国内激光器公司正在快速崛起，直接对IPG光电等外资公司造成冲击。正如风云君之前在分析锐科激光时提到的：2018年至2021年间，中功率（3-6千瓦）光纤激光器的国产化率从16%提升至90%。与此同时，IPG光电在中国的市场占有率从40%下滑至28%。到了2021年Q3，锐科激光在国内市场占有率已超过IPG光电，成为中国最大的光纤激光器制造公司。（和激光的世界一样精彩的市值风云App）实际上，中国国产激光器行业的兴起，让三大外资激光器公司Coherent Corp（COHR.O，中文译作“相干公司”）、IPG光电和Trumpf在中国的业务都受到不同程度的影响。以Coherent Corp为例，CEO约翰·安布罗索（John Ambroseo）在2017年Q4的电话会上还对中国市场“蓬勃发展”赞不绝口，对业务的“非常可持续”充满信心。但是时间快进到2019年Q3的电话会，他的语调明显转变，安布罗索坦承：“中国市场的竞争压力导致Coherent面临明显逆风”。有趣的是，如今无线微波技术等网络技术的成熟，使得高频交易商现在正在使用微波技术建立专用网络，因为相比光纤网络，无线微波网络的数据传输速度还要快上几毫秒。比如，位于芝加哥的高频交易公司Jump Trading购买了一座位于比利时奶牛牧场的240米高的微波塔。该微波塔曾在冷战期间被美军用于数据传输。现在，Jump Trading使用该塔传输交易数据，以获取毫秒级别的先发优势。时代的发展，让科技行业的变化如同资本市场一样瞬息万变，如今Spread Networks的网络服务已不如以往那般受宠。回顾当下风向已变的中国市场，对于IPG光电来说，也应当重新考虑其未来战略。就像为激光器选择合适的透镜一样，每种选择都会折射出新的方向。免责声明：本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。以上内容为市值风云APP原创未获授权 转载必究
2024年12月14日，王兴福唉声叹气，只好听妻子的话。
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然而另一方面是这个时机很短暂
银行“追薪”的背后，是薪酬延期支付和绩效薪酬追索扣回相关机制正持续发力。他可能从小在上海这个大都市中漂泊，因此特别害怕被忽视。他无法承受朋友说再见，从此各走各的路，无法承受世界上只剩下他一个人。他想创造自己的天地，自己的王国，但若只剩他一人，那又有什么意义呢！