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塞尔吉奥-戈麦斯这样谈道：“是时候离开曼城了，但我要感谢俱乐部的每一个人，感谢他们在我效力期间给予我的支持和指导。”
2024年12月02日，（应受访者要求，车蒨、张守月、徐诗榆、贺淼、于海龙为化名。）
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他甚至明确表示自己是有手有脚的正常人，也完全可以通过自己的努力交上大学期间的所有学费，生活费自己也可以多赚些钱。2020年，韩红刚为武汉捐助了大批医疗物资，就有一个叫“司马3忌”的博主出面抨击，说韩红接着做公益的名义，搞贪污。
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值(窜丑颈)班(叠补苍)站(窜丑补苍)长(颁丑补苍驳)操(颁补辞)慧(贬耻颈)告(骋补辞)诉(厂耻)记(闯颈)者(窜丑别)，乘(颁丑别苍驳)客(碍别)日(搁颈)常(颁丑补苍驳)地(顿颈)铁(罢颈别)出(颁丑耻)行(齿颈苍驳)过(骋耻辞)程(颁丑别苍驳)中(窜丑辞苍驳)，难(狈补苍)免(惭颈补苍)会(贬耻颈)遇(驰耻)到(顿补辞)各(骋别)种(窜丑辞苍驳)特(罢别)殊(厂丑耻)情(蚕颈苍驳)况(碍耻补苍驳)：临(尝颈苍)时(厂丑颈)改(骋补颈)变(叠颈补苍)行(齿颈苍驳)程(颁丑别苍驳)、忘(奥补苍驳)记(闯颈)携(齿颈别)带(顿补颈)重(窜丑辞苍驳)要(驰补辞)物(奥耻)品(笔颈苍)需(齿耻)要(驰补辞)折(窜丑别)返(贵补苍)、走(窜辞耻)错(颁耻辞)地(顿颈)铁(罢颈别)站(窜丑补苍)……针(窜丑别苍)对(顿耻颈)这(窜丑别)类(尝别颈)实(厂丑颈)际(闯颈)上(厂丑补苍驳)没(惭别颈)有(驰辞耻)乘(颁丑别苍驳)车(颁丑别)的(顿别)情(蚕颈苍驳)况(碍耻补苍驳)，武(奥耻)汉(贬补苍)地(顿颈)铁(罢颈别)结(闯颈别)合(贬别)实(厂丑颈)际(闯颈)对(顿耻颈)相(齿颈补苍驳)关(骋耻补苍)票(笔颈补辞)务(奥耻)规(骋耻颈)定(顿颈苍驳)做(窜耻辞)出(颁丑耻)了(尝颈补辞)优(驰辞耻)化(贬耻补)调(顿颈补辞)整(窜丑别苍驳)，为(奥别颈)乘(颁丑别苍驳)客(碍别)提(罢颈)供(骋辞苍驳)更(骋别苍驳)加(闯颈补)人(搁别苍)性(齿颈苍驳)化(贬耻补)的(顿别)处(颁丑耻)理(尝颈)方(贵补苍驳)式(厂丑颈)。“岳(驰耻别)家(闯颈补)嘴(窜耻颈)站(窜丑补苍)是(厂丑颈)换(贬耻补苍)乘(颁丑别苍驳)站(窜丑补苍)，且(蚕颈别)处(颁丑耻)在(窜补颈)一(驰颈)个(骋别)立(尝颈)交(闯颈补辞)桥(蚕颈补辞)下(齿颈补)方(贵补苍驳)的(顿别)十(厂丑颈)字(窜颈)路(尝耻)口(碍辞耻)，不(叠耻)同(罢辞苍驳)出(颁丑耻)口(碍辞耻)之(窜丑颈)间(闯颈补苍)路(尝耻)程(颁丑别苍驳)较(闯颈补辞)为(奥别颈)复(贵耻)杂(窜补)，有(驰辞耻)时(厂丑颈)会(贬耻颈)出(颁丑耻)现(齿颈补苍)乘(颁丑别苍驳)客(碍别)无(奥耻)意(驰颈)刷(厂丑耻补)进(闯颈苍)站(窜丑补苍)，又(驰辞耻)刷(厂丑耻补)出(颁丑耻)站(窜丑补苍)，而(贰谤)造(窜补辞)成(颁丑别苍驳)了(尝颈补辞)扣(碍辞耻)费(贵别颈)的(顿别)情(蚕颈苍驳)况(碍耻补苍驳)。自(窜颈)从(颁辞苍驳)颁(叠补苍)布(叠耻)这(窜丑别)条(罢颈补辞)规(骋耻颈)定(顿颈苍驳)以(驰颈)来(尝补颈)，岳(驰耻别)家(闯颈补)嘴(窜耻颈)站(窜丑补苍)内(狈别颈)工(骋辞苍驳)作(窜耻辞)人(搁别苍)员(驰耻补苍)已(驰颈)为(奥别颈)许(齿耻)多(顿耻辞)乘(颁丑别苍驳)客(碍别)办(叠补苍)理(尝颈)过(骋耻辞)退(罢耻颈)款(碍耻补苍)业(驰别)务(奥耻)。”
全球体育用品龙头2021年业绩跟踪深度报告2022-03-23 11:35·未来智库（报告出品方/作者：申万宏源研究，王立平，求佳峰）1. 全球运动服饰终端复苏，龙头品牌表现亮眼全球运动服饰零售市场规模突破新高，高景气度延续。根据 Euromonitor 数据显示， 2021 年全球运动服饰零售市场规模达 6662 亿美元，继 2020 疫情发生年度暂时下滑之后 重回高增长，同比 2020 年增长 22%，突破 2019 年 6310 亿美元的前期规模高点。 Euromonitor 预计，全球运动零售市场规模未来 5 年复合增速仍将保持 7.5%的较高水平， 至 2026 年达到 9554 亿美元，景气度领跑服饰行业其他主要细分市场。全球运动服饰行业竞争格局基本稳定，中国品牌份额持续提升。从品牌口径来看， 2021 年全球运动服饰品牌市场份额 CR10 为 42.7%，较 2020 年进一步提升 1.3pct，过 去 10 年的集中度呈现逐年提升态势。在 2021 年全球前十大运动品牌中，7 席是国际品牌， 其中 Nike（16.2%）、Adidas（9.5%）稳居前 2 位；3 席是中国品牌，其中李宁 （2.2%）、安踏（2.1%）、FILA（2.0%）分列第 5、6、8 位，年内市场份额均有提升。我们选取 6 家国际运动品牌，跟踪最新数据，探寻行业景气度与结构性特征。1）6 家代表性公司：Nike、Adidas、Puma、VF，4 家长期位居全球市场份额 Top10； Lululemon、Deckers，2 家具备高成长的新锐运动品牌公司。2）调整合并统计口径，更充分代表 2021 自然年度情况。由于以上 6 家公司所处不同交易所，选择不同的财务 年度跨期。为了让统计数据更具有可比性，且最大程度代表 2021 自然年度，我们基于各 公司的季度报告，适当调整合并口径。举例而言，Nike 公司的财务年度截至日为 5 月 31 日，即 Q1-4 分别为 6-8 月/9-11 月/次年 12-2 月/次年 3-5 月，我们将其中前一财年 Q3、 Q4 与本财年 Q1、Q2 数据合并，形成上年 12 月至本年 11 月的统计口径。在这种调整方 法下，Nike、Lululemon 的统计口径与自然年度略有偏差，其他公司可调整至完整的自 然年度。整体而言，2021 年收入端全面恢复，利润端弹性更高。1）2020 年低基数，2021 年复苏，利润端增速高于收入端。2021 年Nike/Adidas/Puma/VF/Lululemon/Deckers 营收 同 比增 速分 别为 21%/16%/30%/43%/44%/26%， 营业 利润 同 比增 速 分别 为70%/166%/166%/1183%/54%/15%。2）多数公司业绩表现已超疫情前水平。2021 年Nike/Puma/Lululemon/Deckers 营收同比 2019 年内增长 14%/24%/56%/38%，营业 利润同比 2019 年增长 37%/27%/49%/52%。相较之下，Adidas、VF 增长势能较弱， 2021 年 Adidas/VF 营收同比 2019 年下滑 10%/5%，营业利润同比 2019 年下滑 25%/ 增长 5%。（报告来源：未来智库）2. 国际运动服饰龙头 2021 年业绩跟踪2.1 Nike：欧美地区强劲增长，全球销售创历史新高全球销售创历史新高，营业利润高增长。1）2020/12-2021/11，公司实现营收 463 亿美元（约合人民币 2922 亿元），同比增长 21%，营业利润 72 亿美元（约合人民 币 454 亿元），同比增长 70%，毛利率 46.0%，同比提升 3.1pct，净利率 13.3%，同比 提升 5.9pct。尽管 2021 年面临越南、印尼工厂停工和港口拥堵、集装箱短缺等供应链压 力，但销售业绩依旧强势新高，营收/营业利润同比 2019 年也增长了 14%/37%。2） 2021/9-2021/11（FY22Q2），公司实现营收 114 亿美元（约合人民币 719 亿元）， 同比增长 1%，营业利润 15 亿美元（约合人民币 95 亿元），同比下滑 15%。2021 下半 年增长明显减弱，主要系疫情导致公司东南亚供应链严重受阻，低库存难以支撑终端动销。 近期压力有所缓解，据公司发布的最新财季业绩，2021/12-2022/2（FY22Q3）收入同 比增长 5%至 109 亿美元，净利润下跌 4%至 14 亿美元 。分品牌：两大品牌均有双位数增长，Nike 主品牌占据主导地位。1）2020/12- 2021/11，Nike/Converse 品牌营收 440/23.5 亿美元，同比增速 21%/27%，贡献营收 占比 95%/5%。2）2021/9-2021/11，Nike/Converse 品牌营收 108/5.6 亿美元，同 比增速 0.7%/17%，Converse 增速更高，主要系 2020 年同期营收下滑，导致基数更低。分品类：鞋类为 Nike 品牌第一大品类，营收增长强劲。以 Nike 主品牌为例， 2020/12-2021/11 鞋 类 / 服 装 / 装备的营收 290/135/15 亿 美 元 ， 同 比 增 速 20%/23%/25%，贡献营收占比 66%/31%/3%。在以上 6 家代表性国际运动服饰品牌公 司中，Nike 鞋类业务占比最高，主力品类优势显著。分渠道：DTC 转型加速，渠道初见成效。2020/12-2021/11，Nike 品牌批发/DTC 渠道营收 262/178 亿美元，同比增速 16%/29%，贡献营收占比 60%/40%。Nike 加速 推进 DTC 转型，撤销部分折扣店等批发渠道，持续加码线上与直营门店布局。2021 年渠 道调整初见成效，公司线上销售表现强劲，直营门店新增数量与客流改善显著。分地区：欧美地区营收增速最高，大中华区增速相对缓慢。2020/12-2021/11， Nike 品牌在北美 /EMEA （欧洲、中东和非洲） / 大中华 / 亚 太 及 南 美 地 区 营 收 183/120/80/56 亿 美 元 ， 同 比 增 速 27%/22%/11%/17% ， 贡 献 营 收 占 比 42%/27%/18%/13%。Nike 在最高占比的欧美市场展现更强劲的增长，相较之下大中华 区增速较为缓慢，主要受到 H&M 抵制新疆棉花事件，以及我国持续的疫情管控强度等因 素影响，终端销售增速放缓，2021 年 9-11 月，Nike 在大中华区营收同比大幅下滑 20%。 趋势延续，据公司发布最新财季业绩，2021/12-2022/2（FY22Q3）北美地区收入增长 9%，而大中华区的销售额同比下跌 5%。2.2 Adidas：欧美地区贡献拉动，销售收入平稳增长收入与利润均恢复至双位数增长。1）2021 年，公司实现营收 213 亿欧元（约合人 民币 1482 亿元），同比增长 16%，如果剥离 Reebok 品牌，2021 财年 Adidas 品牌营 收同比增长 18%；2021 年公司实现营业利润 20 亿欧元（约合人民币 139 亿元），同比 增长 166%，毛利率 50.5%，同比提升 0.4pct，净利率 9.9%，同比提升 7.6pct。2）2021Q4，公司实现营收 52 亿欧元（约合人民币 362 亿元），同比增长 27%，营业利润 0.7 亿欧元（约合人民币 5 亿元），同比下滑 70%，业绩下滑主要系东南亚疫情导致供应 短缺及亚太地区增速放缓影响。分品类：鞋类是 Adidas 第一大品类，而服装、配饰及装备营收增速更高。2021 年 鞋类/服装/配饰及装备类营收 113/87/12 亿欧元，同比增速 12%/19%/20%，贡献营收 占比 53%/41%/6%。分地区：欧美地区营收增长强劲，亚太地区仅个位数增长。2021 年，公司在 EMEA/ 北美/南美地区营收 78/51/15 亿欧元，同比增速 23%/13%/40%，贡献营收占比 36%/24%/7%。大中华/亚太地区（除大中华区）营收 46/22 亿欧元，同比增速 6%/5%， 贡献营收占比 22%/10%。2.3 Puma：全球各区销售齐升，营收首破 60 亿欧元业绩强势复苏，营收规模创历史新高。1）2021 年，公司实现营收 68.1 亿欧元（约 合人民币 474 亿元），同比增长 30%，营业利润 5.6 亿欧元（约合人民币 39 亿元），同 比增长 166%，毛利率 47.9%，同比提升 0.9pct，净利率 4.5%，同比提升 3.0pct。2） 2021Q4，公司实现营收 17.7 亿欧元（约合人民币 123 亿元），同比增长 16%，营业利 润 0.7 亿欧元（约合人民币 4.9 亿元），同比增长 2.7%。分渠道：批发渠道占主导，增速高于 DTC 渠道。2021 年公司批发/DTC 渠道营收 51/17 亿欧元，同比增速 33%/21%，贡献营收占比 75%/25%。分品类：所有品类营收均双位数增长，其中鞋类为第一大品类。 2021 年鞋类/服装/ 配饰类营收 32/25/11 亿欧元，同比增速 34%/28%/26% ， 贡 献 营 收 占 比47%/37%/17%。2021 年 Puma 推出跑鞋新品系列，搭载 NITRO 氮气缓震科技中底， 带动鞋类收入高增长。分地区：全球各地区销售均取得高增长。2021 年，Puma 在美洲/EMEA/亚太地区营 收 26/25/16 亿欧元，同比增速 50%/32%/31%，贡献营收占比 39%/37%/24%。2.4 VF：美洲地区营收贡献高，运动品类快速增长营收恢复相对缓慢，利润已超疫情前水平。1）2021 年，公司实现营收 116 亿美元 （约合人民币 731 亿元），同比增长 43%，营业利润为 16 亿美元（约合人民币 101 亿 元），同比增长近 12 倍，毛利率 54.6%，净利率 12.0%。相较于 2019 年，2021 年营 收仍下滑 5.4%，营业利润则增长 5.2%。2）2021Q4（FY22Q3），公司实现营收 36 亿 美元（约合人民币 227 亿元），同比增长 22%，营业利润 6.8 亿美元（约合人民币 43 亿 元），同比增长 65%。分品牌：四大品牌营收齐涨，合计占比达 87%。2021 年 10-12 月（FY22Q3）， Vans/The North Face/Timberland/Dickies 营收 10.6/12.4/5.9/2.1 亿美元，同比增速 8%/28%/11%/4%，贡献营收占比 30%/34%/16%/7%。分品类：运动品类增速领跑，贡献营收占比提升。2021 年，户外/运动/工装品类营 收 51.1/53.7/11.2 亿美元，同比增速 31%/37%/377%，贡献营收占比 44%/46%/10%。 运动品类高增长，主要得益于 2020 年底收购知名街头潮牌 Supreme，贡献了收入增量。分渠道：批发和 DTC 渠道相对均衡，各渠道增速均超 30%。2021 年，批发/DTC/ 特许经营渠道营收增速 44%/42%/31%，贡献营收占比 53%/46.5%/0.5%。分地区：美洲地区增长势头强劲，亚太区相对疲软。2021 年 10-12 月，美国/欧洲/ 亚 太 / 美 洲 （ 除 美 国 外 ） 地 区 营 收 增 速 24%/26%/5%/27% ， 贡 献 营 收 占 比 54%/28%/13%/5%，其中美洲地区贡献营收合计占比达 59%。2.5 Lululemon：女子运动高景气，全球市场拓展正当时营收、利润均大幅增长，业绩表现亮眼。1）2020/11-2021/10，公司实现营收 59 亿美元（约合人民币 372 亿元），同比增长 44%，营业利润 12 亿美元（约合人民币 76 亿元），同比增长 54%，毛利率 57.8%，同比提升 2.2pct，净利率 14.9%，同比提升 1.2pct。2）2021/8-2021/10，公司实现营收 15 亿美元（约合人民币 95 亿元），同比 增长 30%，营业利润 2.6 亿美元（约合人民币 16 亿元），同比提升 26%。分品类：女装为主，男装品类高增速实现客群拓宽。2020/11-2021/10，女装/男装/ 其他品类营收 39.3/13.7/5.5 亿美元，同比增速 38%/54%/75%，占比 67%/24%/9%。分渠道：自营门店与线上渠道全面增长。2020/11-2021/10，自营门店/DTC 渠道 （主要为线上）营收 25.4/26.3 亿美元，同比增速 34%/42%，贡献营收占比 43%/45%。 其他渠道营收增长 108%至 6.9 亿美元，系 2020 年收购居家健身公司 Mirror 贡献收入。分地区：当前北美地区为主阵地，全球市场拓展进行中。2020/11-2021/10，美国/ 加拿大/其他地区营收 41.0/8.7/8.8 亿美元，同比增速 43%/34%/58%，贡献营收占比 70%/15%/15%。北美地区营收占比达 85%，其他地区营收占比提升 1.4pct 至 15%，全 球拓展势头强劲。2.6 Deckers：旗下 HOKA 品牌驱动，发展势头尤为强劲旗下 HOKA 品牌驱动，发展势头尤为强劲。1）2021 年，公司实现营收 30 亿美元 （约合人民币 189 亿元），同比增长 26%，营业利润 5.4 亿美元（约合人民币 34 亿元）， 同比增长 15%，毛利率为 52.0%，同比略降 1.8pct，净利率为 14.0%，同比略降 1.5pct。 相较于 2019 年，2021 年营收同比增长 38%，营业利润同比增长 52%，业绩全面超疫情 前水平。2）2021 年 10-12 月（FY22Q3），公司实现营收 12 亿美元（约合人民币 76 亿元），同比增长 10%，营业利润 2.9 亿美元（约合人民币 18 亿元），同比下滑 11%。分品牌：旗下高端跑鞋品牌 HOKA 增长强劲。2021 年，Deckers 旗下两大主力品牌 UGG/HOKA 营收 分别 为 19.1/7.9 亿美元，同 比增速 18%/59%，贡献 营收占比 64%/26%；Teva/Sanuk/其他品牌营收增速 22%/0.7%/1.4%。分渠道：批发渠道为主，增长迅猛。2021 年，批发/DTC 渠道营收 18.1/11.6 亿美元， 同比增速 31%/19%，贡献营收占比 61%/39%，批发渠道营收占比和增速均较高。分地区：美国是主要销售区域，带动全球市场增长。2021 年 Deckers 在美国/其他地 区营收 20.3/9.5 亿美元，同比增速 26%/27%，贡献营收占比 68%/32%。（报告来源：未来智库）3. 国内运动服饰龙头 2021 年业绩跟踪3.1 李宁：专业属性提振品牌势能，国潮引领触达时尚圈层2021 年受 H&M 抵制新疆棉花事件催化业绩大幅增长。2016-2020 年，公司营收从 80.2 亿元增长至 144.6 亿元，CAGR 达 15.9%，归母净利润从 7.0 亿元增长至 17 亿元， CAGR 达 24.8%。2021 年在疫情缓和及 H&M 抵制新疆棉花事件催化下，营收同比增长 56.1%至 225.7 亿元，归母净利润同比高增 136.2%至 40.1 亿元。聚焦主品牌，多系列、多品类发展。李宁品牌成人运动装为公司业务基本盘，在此基 础上，2017 年推出李宁 YOUNG 系列。2018 年创立“中国李宁”，引领国潮新时尚。 2021 年 11 月推出高端运动时尚品牌李宁 1990，以全新品牌拓宽产物边界。同时，公司 持有兵乓球品牌红双喜 47.5%的股权，运动器材品牌凯胜 100%的股权、户外休闲品牌艾 高 50%的股权和瑜伽舞蹈服装品牌 Danskin10%的股权，多品类协同发展。围绕五大核心品类，产物以鞋服为主。公司围绕专业运动和时尚运动鞋，贯彻多品类 发展战略，构建了以运动鞋、运动服为主，配饰类为辅的业务结构。从收入口径来看， 2021 年服装占比 52%，且近年来呈上升趋势，鞋类占比 42%，器械占比稳定在 5-6%。盈利能力不断增强，费用率持续改善。公司盈利能力持续提升，2016-2020 年毛利 率基本保持在 45%-50%，净利率稳步提升至 10%以上，2021 年毛利率大幅提高至 53%， 净利率提升至 18%。2011 年开始，公司大规模开拓直营店，较高的品牌宣传投入使公司 费用率大幅提升，管理费用率和销售费用率分别于 2012 年、2013 年达到高点，此后公 司合理控制市场推广等开支，2021 年销售费用率和管理费用率分别为 27.2%和 4.9%。经销仍为主要渠道，电商渠道增长显著。经销为公司主要销售渠道，但占比由 2016 年的 51%下降至 2021 年的 48%；直营占比缩减趋势明显，由 2016 年的 32%下降至 2021 的 22%；电商业务营收占比持续提升，2021 年占比上升至 28.4%。门店结构持续优化，线下拓店空间广阔。近年公司以优化渠道结构和效率为核心，持 续推动旗舰店等高效大店落地，加速处理亏损、低效和微型面积店铺，增强市场覆盖质量， 门店数量由 2019 年的 7550 家精简为 2021 的 7137 家（经销：4770 家；直营：1165 家；李宁 Young：1202 家），对比安踏 12096 家的门店规模仍有翻倍空间，未来将在 门店结构优化的基础上持续拓店。3.2 安踏体育：多品牌打开向上空间，DTC 成为增长新引擎业绩稳健增长，DTC 改革转型成效显著。公司自 2013 年启动“以零售为导向”战略 转型以来，业绩实现高速增长，2016-2021 年公司营业收入由 133 亿元增长至 493 亿元， CAGR 为 29.9%；归母净利润由 24 亿元增长至 77 亿元，CAGR 为 26.5%。2021 年收入 同比增长 38.9%，归母净利润同比增长 49.6%，主要受益于疫情过后终端消费复苏，以及 公司 DTC 模式改革成效显著。安踏主品牌占比超 5 成。受益于疫情缓和及 H&M 抵制新疆棉花事件催化，2021 年 安踏品牌收入同比增长 52%，FILA 品牌同比增长 25%，其他品牌同比高增 51%。2021 年安踏品牌、FILA 品牌、其他品牌收入占比分别约为 49%、44%、7%，相较于 2018 年， FILA 品牌营收占比提升 9pct，目前已成为公司核心品牌。服装为第一大品类，鞋类营收贡献逐步提升。服装为公司第一大品类，收入贡献约 6 成，但收入占比整体呈下降趋势，鞋类营收占比持续提升，配饰比例保持稳定。2021 年 鞋类/服装/配饰占比分别为 39%/58%/3% 。三大品牌矩阵构建多元成长曲线，新十年计划引领高质量发展。1）以安踏主品牌主 导的专业运动群：继续维持“赢领计划”的流水目标不变。2）以 FILA 主导的时尚运动群： 产物上会继续增强识别度，与科研机构合作，将更多专利技术运用在产物中。线下店铺通 过产物的分类定价，打造高溢价产物，同时坚持开好店、开大店，推动店效继续增长。3） 迪桑特、可隆体育等户外运动群：新品牌中短期预计继续以高双位数快速成长。安踏盈利能力显著提升。毛利率由 2016 年的 49%显著提升至 2021 年的 62%， 2021 年销售净利率为 17%，恢复至疫情前水平。2021 年销售费用率受安踏品牌批发转 DTC 模式、品牌推广力度加大的影响，同比上升 5.7pct 至 36%，管理费用率同比下降 0.1pct 至 5.9%，期间费用率有所增长。线上渠道持续发力，DTC 进展顺利。公司线上渠道持续发力，线上渠道占比由 2016 年的 12%持续提升至 2021 年的 29%。2021 年，公司建立起完整的直营组织模式、零售 业务流程及终端人货场各项运营标准，安踏主品牌 DTC 收入达 85.5 亿元，占主品牌收入 的 35.6%，已成为最主要的收入来源；电子商务表现亮眼，收入增长 61.6%达到 82.2 亿 元，占比 34.2%，传统批发业务占比下降明显，由 2020 年的 58.4%下降为 30.1%。店铺数量有所缩减，经营效率持续改善。公司门店数量于 2019 年达到峰值 12788 家， 2021 年受疫情及渠道转型的影响，门店数量同比下降 3.8%至 11791 家。公司针对 低效门店进行闭店汰换处理，安踏品牌/FILA/DESCENTE/KOLON SPORT 门店数量分别为 9403/2054/182/152 家，公司已建立完整的 DTC 模式、零售流程及运营标准，品牌经营效 率得到持续改善。3.3 特步国际：深耕专业跑鞋领域，细分市场占领用户心智2021 年收入突破百亿，利润大幅增长。2021 年公司营收 100.1 亿元，同比增长 22.5%，较 2017 年的 51.1 亿元实现翻倍，主要得益于 2021 年疫情形势缓和、H&M 抵 制新疆棉花事件催化及公司 XDNA 国潮新品带动，归母净利润 9.1 亿元，同比增长 77.1%，主要得益于折扣改善带来的毛利率提升及费用优化。2021 年公司发布全新的” 五五“计划，目标到 2025 年特步主品牌的收入达 200 亿元，四个新品牌的收入达 40 亿 元，逐步打造全球领先的体育用品品牌公司。盈利能力明显提升，费用率管控有效。2021 年疫情改善推动折扣率提升以及新品牌 电商和直营占比提升，毛利率提升至 41.7%，净利率恢复至 9.1%。目前新品牌尚在亏损， 未来随着新品牌步入正轨，盈利能力会进一步提升。2021 年销售费用率 18.9%，同比提 高 0.1pct，管理费用率 11.9%，同比降低 1pct。主品牌收入占比近 9 成，鞋类产物为主要品类。2021 年特步主品牌销售收入 88 亿 元，同比增长 24.5%，占集团销售收入的 88.3%；专业运动（索康尼、迈乐）在索康尼的 带动下收入大幅增长 180%，达到 2 亿元，占总收入的 2%；时尚运动（盖世威和帕拉丁） 因海外疫情影响供应链，收入销售轻微下跌 2.8%至 9.7 亿，占总收入的 9.7%。从品类看， 2021 年鞋类收入占比 59.2%，同比下滑 2.6pct；服装收入占比 38.8%，同比增长 2.6pct。渠道恢复净开店，预计 22 年继续稳步扩张。大众运动方面，特步主品牌总共有 6151 家门店，同比 2020 年净开了 130 家店，预计在 2022 年将会再净开 200~300 家的店。 时尚运动方面，共有 44 家盖世威和 57 家帕拉丁的直营店，盖世威的直营店主要在中国香 港、中国台湾，而帕拉丁主要的直营店分布在中国大陆、中国台湾和中国香港。专业运动 方面，索康尼的直营店有 44 家，迈乐有 6 家，预计 2022 年专业运动会在一二线城市新 开 10~20 家店，主要是索康尼直营店。3.4 滔搏：深度合作运动龙头品牌，缔造零售商巨头卡位运动鞋服优质赛道，抵御风险能力凸显。1）营业收入方面，FY2017 -FY2021 期间，公司收入规模由 217 亿元增至 360 亿元，年复合增长率达 13.5%。2021 财年，公 司营业收入 360 亿元，同比增长 6.9%。受疫情影响，2022H1 收入 156 亿元，同比下滑 1.2%。2）归母净利润方面，FY2017-FY2021，公司归母净利润由 12.8 亿元增至 27.7 亿 元，年复合增长率达 21.3%。2021 财年，公司归母净利润 27.7 亿元，同比增长 31.3%。 2022H1 归母净利润 14.3 亿元，同比增长 9.3%。品牌矩阵丰富，已成为中国最大运动鞋服零售商。公司现与 Nike、Adidas、Puma 等主要国际运动品牌合作，通过提供运动服务、组办体育活动、搭建运动社交分享平台， 建立一个大型的以消费者为核心的运动零售及服务平台。经过 20 多年发展，公司已成为 中国最大的运动鞋服零售商。盈利能力改善，费用率保持稳定。1）利润率上，门店结构优化提升公司盈利能力， 毛利率从 FY2018 的 41.6%下降 0.8pct 至 FY2021 的 40.8%，净利率从 FY2018 的 5.4%上升 2.3pct 至 FY2021 的 7.7%。2022H1 毛利率为 44.5%，同比上升 2.9pct，净利率为 9.2%，同比上升 0.9pct。2）费用率上，销售费用率从 FY2018 的 27.6%下降 0.8pct 至 FY2021 的 26.8%，管理费用率从 FY2018 的 5.8%下降 2.3pct 至 FY2021 的 3.5%。 2022H1 销售费用率同比上升 2.5pct 至 29.2%，管理费用率同比上升 0.3pct 至 4.1%。 费用率总体保持稳定。渠道端，直营渠道收入贡献超 8 成。2021 财年，公司直营渠道实现收入 307.3 亿元， 占总收入的 85.3%。2022H1 直营渠道实现收入 127 亿元，占总收入的 81.6%。批发业 务收入占比逐年小幅提升，2021 财年收入占比为 13.8%，增长 1.3pct。品牌端，主力品牌贡献绝大部分收入。公司主力合作品牌包括 Nike、 Adidas，其他 合作品牌包括 Puma、Converse、Timberland、The North Face、Asics 等 2021 财年 公司主力品牌实现收入 314 亿元，同比增长 6.6%，占总收入的 87.3%。2022H1 公司主 力品牌实现收入 135 亿元，占总收入 86.8%，头部效应明显。4. 下游景气的上游印证，制造商订单需求旺盛运动产业链专业分工明显，已形成“强势品牌+大型制造+优质供应”的长期稳定关 系，促成多赢格局。在长期发展中，运动品牌商自身逐步转向聚焦品牌价值的塑造、营销 及产物设计，向上游委托专业制造商进行产物开发与生产，制造分离、供应链精简趋势显 著，从而孕育出一批优秀的产业链服务商。其中，中国制造龙头凭借杰出的全球运营能力， 深度绑定优质品牌客户，分羹运动产业链高景气度，成为行稳致远的隐形冠军。1）申洲国际：全球最具规模的纵向一体化针织制造商，静待疫情负面影响消散。公 司深度绑定优质客户，前四大核心客户 Nike、Adidas、Uniqlo、Puma 合计业务占比超 80%，2021 年新拓展 Lululemon 等高成长品牌客户。公司自 2005 年登陆港交所以来， 营收增长超 8 倍，至 2020 年达到 231 亿元，净利润增长超 13 倍，至 2020 年达到 51 亿元。2021 年受疫情、成本压力等因素影响，公司预告净利润 31-35 亿元，同比下滑 31-39%。业绩暂时承压，但行业地位难以撼动。目前，公司前期受影响的国内外产能已 全面恢复，已进入满产赶工状态，2022 年业绩有望快速回升。2）华利集团：全球第二大运动鞋制造商，业绩高增印证产销两旺。公司前五大客户 为 Nike、Deckers、VF、Puma、UA，合计贡献营收占比达 90%以上。一方面，主力客 户终端销售出色，带动订单增长。根据 Nike、Deckers 公司最新财报，21 年 Nike 品牌 运动鞋销售额同比增长约 20%，HOKA 品牌销售额同比大增 59%。终端旺盛传导至制造 端订单增长，预计华利来自该两大客户的业务收入均有高增长。另一方面，新客户订单已 量产出货，形成新增长点。参照 UA 合作经验，3 年时间订单量已达上千万双，未来 Asics、On Running、New Balance 等新客户订单有望快速起量，驱动收入端持续增长。 根据业绩快报，公司预计 21 年营收 175 亿元，同比增长 25%，归母净利润 27.7 亿元， 同比增长 47%，下游订单需求旺盛，推进多地积极扩产，未来高增长具备确定性。3）维珍妮：全球领先的贴身服饰制造商，功能性运动内衣业务前景广阔。公司采取 IDM 业务模式，凭借模具制作、模压成型、无缝贴合三大核心技术，在全球贴身内衣与功能性运动领域持续保持领先地位。当前，公司除了原有内衣核心客户 VS&Co、Uniqlo、 PVH 之外，先后拓展 UA、Nike、Allbirds 等运动客户，受益于功能性运动内衣行业扩大， 21Q1-3 公司实现营收 41 亿元，同比增长 62%，净利润 2.5 亿元，同比增长近 9 倍。4）盛泰集团：全球领先的“面料+成衣”制造商，携手国货打开成长空间。公司梭 织起家、针织壮大，以 Ralph Lauren、Lacoste 等国际轻奢大牌为合作为标杆，逐步拓 展安踏、李宁等国货品牌客户，当前已成为 FILA 针织面料唯一白金级供应商。2020- 2021 年疫情影响需求、成本压制盈利处于低点，21Q1-3 营收同比小幅回升 2%至 36 亿 元，扣非归母净利润同比下滑 22%至 1.3 亿元。随着国内河南周口基地逐步投产，安踏、 李宁等内销客户合作量有望扩大，进入高成长阶段。5. 投资分析通过上述全球运动服饰品牌 2021 年数据特征，可得到以下结论：1）2021 国际运动品牌业绩普遍新高，但基数抬升导致近期增速回落。2021 自然年 Nike、Puma、Lululemon、Deckers 营收、利润均大超 2019 年疫情前水平，而 Adidas、 VF 业绩受疫情影响程度较大，销售额较 2019 年尚有个位数的下滑缺口。随着前一年同期 基数逐步抬高，各公司 2021 年逐季增速趋于稳态，2021 年 9-11 月 Nike 营收增速 1%， 较 6-8 月 16%、3-5 月 96%已快速回落。2）专业运动细分赛道增长更为强劲，孕育出明星级新锐运动品牌。女子瑜伽、越野 跑步等高成长细分赛道中，新锐品牌从专业聚焦到破圈外延，实现快速壮大。Lululemon 创立于 1998 年，起初围绕瑜伽打造多功能高科技运动装备，快速占领女子运动爱好者心 智；Deckers 旗下 HOKA 品牌创立于 2009 年，定位国际高性能跑鞋品牌，主打超厚缓震 中底材料，适用越野级跑步场景，已在北美市场获得成功。Lululemon、HOKA 品牌营收 过去 2 年连续增长，2021 年分别实现 44%、59%高增速。3）运动鞋是头部品牌商最核心业务，营收贡献占比较服装业务更高。一方面，运动 鞋兼具功能与时尚属性，近年来市场规模增长速度高于运动服装。在全球鞋履零售市场份 额前十大公司中，有 8 席是运动品牌公司，竞争优势尤为显著。另一方面，2021 自然年 Nike/Adidas/Puma 运动鞋业务收入高达 290 亿美元/113 亿欧元/32 亿欧元，营收贡献 占比高达 66%/53%/47%，均为旗下第一大业务品类。4）国际品牌在大中华区增长弱于欧美地区，面临国货品牌强有力竞争。2021 自然年 Nike/Adidas 在 EMEA 地区营收增速 22%/23%，在北美地区营收增速 27%/13%，相较 之下，在大中华区营收增速 11%/6%，相对弱于欧美市场。在中国运动服饰零售市场中， 2021 年 Nike、Adidas 市场份额在过去十年维度首次出现下滑，而国货品牌强势崛起。 安踏市场份额提升 1.0pct 至 16.2%，首超 Adidas 位居中国市场第二大运动服饰公司，李 宁市场份额提升 1.4pct 至 8.2%，上升速度最快。5）DTC 转型进程加速，线上与线下直营成为下阶段渠道发展重点。Lululemon 等新 锐品牌在创立初期就优先发展全直营渠道，而 Nike、Adidas、Puma 等老牌运动龙头过 去经销渠道占比高，但近年来加速跟进 DTC（直达消费者）战略转型。2021 年 Nike 的 DTC 渠道占比提升 2.4pct 至 40.4%，贡献占比持续提升；Adidas 的 DTC 渠道占比 38%， 计划至 2025 年提升至 50%。投资分析意见：后疫情时代，健康生活意识提升，加持全球运动零售市场高景气度， 代表性运动品牌业绩普遍新高，并在细分赛道、产物品类、区域市场、销售渠道等维度体 现出更具结构性的增长特征。（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站在这个瞬息万变的演艺圈里头，有的碰面就像是流星滑过夜空那样瞬间且绚烂；有的则更像是那恒星般永恒不变，不管时间如何流逝，依然散发着温暖的光辉。陈金飞和刘亦菲之间的那份关系就是这么一种跨越时间考验的深情厚意。MetArt Coupon 86% off - New Deal 2024
具体而言在经历了相当长时间的通缩后对通胀的预期与安倍经济学时期相同在安倍经济学初期表现最差行业的股价上涨了30%以上特别是大型公司和受益于日元走弱的公司表现优于罢翱笔滨齿指数然而这次不同的是包括银行、房地产以及小型股没有表现出色这是因为工资增长和通胀目前较高因此不太可能可持续由于欧美地区通胀持续而日本的复苏周期相对滞后于其他国家机构认为未来几年内适度的通胀压力可能会继续存在