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上市公司观察：华电新能IPO分析2023-05-06 17:23·全国党媒信息公共平台来源：【人民网】坐拥千亿元资产的华电新能源集团股份有限公司（以下简称“华电新能”），日前正式开启资本市场之路。上交所网站披露，华电新能目前已递交招股书，并获得上交所受理。公司拟募资约300亿元，其中，210亿元用于风电、太阳能发电项目，并补充流动资金约90亿元。招股书显示，在经济绿色转型的大背景下，华电新能欲借力“风”“光”两个抓手，打造一个属于公司的新能源未来。只是这份“未来”，一开始就面对着诸多不确定性：应收账款高企，连续多年超过营业收入；现金流紧张，靠融资“输血”；绿电电价下调超出市场想象，未来如何保持盈利稳定性……应收账款总额多年超营业收入华电新能是五大发电集团之一的华电集团旗下以风电、光伏发电为主的新能源业务唯一整合平台。公司主要产物为电力，主要销售收入来源为售电收入。报告期内公司风力发电业务收入占主营业务收入比例75%以上，太阳能发电业务是第二大收入来源。招股书显示，近年来，华电新能的营业收入和净利润均实现快速增长，然而这种增长是靠赊销而来的。这些年，华电新能应收账款总额均超过营业收入。2019—2021年各年年末以及2022年上半年年末，华电新能应收账款总额分别为161.9亿元、198.2亿元、307.4亿元、213.4亿元；而同期的营业收入总额分别为151.6亿元、164.4亿元、216.1亿元、120.9亿元。对此，华电新能解释称，公司应收账款主要由应收可再生能源补贴款构成，由于补贴款发放周期较长，导致公司应收账款规模逐年增大，公司应收账款结构特征符合所属行业特点。不过，高额的应收账款也将华电新能置于现金流短缺的风险之上。数据显示，华电新能在2021年度应收账款与当年经营净现金流的比值超过3倍。此外，华电新能现金流在2019年度出现负值，2020年度、2021年度现金流虽然为正，但主要受益于当年公司通过筹资活动对现金流进行补充。应收账款“堰塞湖”何时能解？会否影响到公司的正常运营？截至发稿前，华电新能尚未回复。资产负债率高企 偿债能力较弱实际上，随着公司现金流紧张，华电新能短期借款不断增加，并造成公司资产负债率居高不下。招股书显示，华电新能在2019年度、2020年度的短期借款分别为20.6亿元、21.8亿元，2021年上涨至174.3亿元。到2022年上半年，华电新能的短期借款达到284.6亿元，已超过2021全年。在这种情况之下，华电新能的资产负债率也居高不下。2019—2021年各年年末以及2022年上半年年末，公司合并资产负债率分别为69.47%、75.98%、71.31%和67.62%。与同行可比上市公司相比，华电新能在各报告期内的资产负债率，均超过行业平均值。此外，2019—2021年各年年末以及2022年上半年年末，华电新能的流动比率分别为1.04倍、0.53倍、0.68倍和0.67倍；速动比率分别为1.04倍、0.53倍、0.68倍和0.66倍。同期同行可比上市公司流动比率平均值为0.9倍、1.09倍、1.14倍和1.31倍；速动比率平均值为0.88倍、1.07倍、1.12倍和1.29倍。由此可见，同期同行的短期偿债能力高于华电新能。对此，华电新能表示，主要系受限于目前的融资渠道。债务融资是公司重要的融资方式，公司业务规模的扩大对营运资金、固定资产建设投入需求均呈上升趋势，公司有必要通过发行上市等方式扩充长期资本，使资本结构与公司业务规模快速发展的趋势相适应。公开信息显示，2019—2021年各年年末以及2022年上半年年末，华电新能总体利息支出分别为37.4亿元、38.3亿元、44.4亿元和24.1亿元。固定资产折旧逐年增加 营收成本上涨不过，在高负债之下，华电新能的扩张步伐并未放缓。招股书显示，华电新能本次计划募资总金额约300亿元。其中，210亿元用于风电、太阳能发电项目。实际上，这210亿元只是公司接下来投资计划的一部分，其募资项目涉及总投资高达804.12亿元。业内人士研判，新能源发电行业当前仍处于“跑马圈地”阶段，对于“参赛者”而言，规模增长仍是最优先的考量。不过这一波“大步走”带来的固定资产折旧摊销成本持续上升。招股书显示，2019—2021年，华电新能的固定资产折旧分别为52.3亿元、54.8亿元、67.2亿元，2022年上半年36.1亿元，呈现逐年上升趋势。公司主营业务成本同样呈现上升趋势。2019—2021年各年年末以及2022年上半年年末，公司主营业务成本分别为70.4亿元、75.1亿元、94.8亿元、49.1亿元。华电新能解释称，公司主营业务成本主要以折旧摊销等固定成本为主，报告期内公司主营业务成本呈上升趋势，主要系随着风电、太阳能发电电站的投产运营，相应的固定资产折旧逐年上升所致。值得关注的是，一边是营业成本不断上升，一边是绿电电价出现下降。2022年7月13日，福建省发展和改革委员会发布2022年首批海上风电项目竞配结果：两个项目竞配电价约0.2元/kWh，比福建燃煤标杆电价低约0.19元。超低绿电价格出乎市场预料，一时引发关注。招股书显示，报告期内，风力发电业务属于公司营业收入的重要组成部分，电价下调会否对公司的持续盈利能力产生影响？截至发稿前，华电新能尚未有回复。(责编：陈楚楚、张子剑)本文来自【人民网】，仅代表作者观点。全国党媒信息公共平台提供信息发布传播服务。ID：jrtt
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