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2024年12月17日，跨境风口吹出30倍估值泡沫，华宝新能源年入23亿，研发只占2% | IPO观察原创2022-04-13 08:38·36氪文 | 潘潇雨编辑 | 彭孝秋开年以来，跨境赛道里的IPO热潮一直在持续，近期已在证监会过会的华宝新能源就是典型一家。不同于在跨境电商圈里广为流传的“五虎四少”等老牌大卖，华宝新能源的成长算是另辟蹊径。从2011年成立，以充电宝ODM业务起家，再到2015年切换赛道，转向户外储能这一小众市场，之后又创立了两大自有品牌——电小二和Jackery，分别布局国内国外市场。华宝新能源的决策可以说是大胆又果断，毕竟便携式储能在当时，小众且初步。而从2016年迈向储能市场，再到2020年，华宝新能源在充电宝上的收入已不足1%。也正是切换赛道这一果断决策，让华宝新能源在招股书上交出了一份还算好看的成绩。据招股书显示，从2019年至2021年，华宝新能源的营业收入分别为3.19亿元、10.70亿元和23.15亿元，同比增长235.44%、116.38%。对应净利润为0.36亿元、2.34亿元、2.79亿元，同比增长541.43%、19.46%。华宝新能源近3年业绩表现值得注意的数字是，从2019年到2020年华宝新能源的营收暴涨，净利润增加了2亿；但是到了2021年，营收仍在翻倍，净利润却仅增长了0.45亿元。净利润急剧下跌，一方面预示着跨境电商的阵痛已至，另一方面也加速卷起了这个才起步的新兴市场。在这次IPO之前，华宝新能源曾于2017年在“新三板”挂牌，后又于2019年主动申请摘牌。据招股书显示，这次IPO华宝拟募集资金6.76亿元，将用于便携储能产物扩产项目、研发中心建设项目、品牌数据中心建设项目、补充流动资金。事实上，近两年来便携式储能赛道的关注度并不少。如安克创新等老牌公司纷纷布局这一产物线，再有EcoFlow等新玩家持续入局，在资本加码的助推下，这一赛道正在快速释放红利。那么，在今天抢先上市的华宝新能源，当市场再度拥挤时，能否又一次抢滩站上下一个风口？又能否持续维持现有位置？这就需要打开其招股书寻找答案。跨境电商的烙印回溯华宝新能源的成长路径，会发现其具备了典型的跨境电商色彩。也因此，华宝新能源的每一次转变都与跨境市场息息相关。2011年，孙中伟作为创始人创立了华宝新能源，在当时的国内市场，跨境电商也才刚刚起步。那时候的跨境生意，大多来源于华强北的一米柜台。所以不论是“四少”里的傲基、通拓还是品牌代表之一的安克创新，都绕不开3C电子相关品类，华宝新能源也是如此。不过，不同于靠贴牌高价倒卖到海外的路子，华宝新能源在最初以充电宝的ODM业务为主。这也来源于创始人在早期就踏入了锂电池行业的门槛。2003年，孙中伟成立了万拓电子，并开发了第一款移动电源。由于早年间的技术积累，华宝新能源在当时的充电宝市场里，其实并不逊色于安克创新。彼时，随着国内消费锂电快速崛起，锂电池的市场份额不断扩大。再加上智能手机的出现，移动电源的市场风口来到了华宝新能源面前。华宝新能源也快速积攒起了如松下、LG 化学、比克电池等供应商资源，以及特斯拉、宝马、超霸电池等明星客户。2015年，随着亚马逊进军中国市场、A股出现跨境电商版块、跨境电商进出口试点成立等，纷纷昭示着跨境电商的风口已经来到。而在此时，早期的传统大卖们如赛维时代、傲基科技等，不少已经拥有了创立自主品牌的意识。也几乎就在同一时期，华宝新能源创立了境内自主品牌“电小二”，将业务模式演变为ODM与自主品牌业务同步发展，并在第二年打造了自主品牌“Jackery”，主打境外市场。可以说，自主品牌的创立让华宝新能源又一次踩在了市场转变的风口上。除了创立自主品牌，华宝新能源在业务端也开启了大刀阔斧地转变，开始进军便携式储能市场。并于2016年11月，成功推出首款锂电池便携储能产物。这样的转变战略，源自国内日渐拥挤的充电宝市场，特别在2017年之后，资本涌向了共享充电宝赛道。随着怪兽充电、小电、来电等公司热钱不断，充电宝市场说是一片血海也不为过。此后，随着小米等公司开始下场，充电宝市场也走上了比拼性价比的老路，利润空间也被一压再压。据招股书显示，华宝新能源在2018年充电宝的毛利率仅为30.39%。充电宝的红利期，已然走到了尽头。而充电宝的另一边，则是高利润且一片蓝海的便携式储能市场。只不过在当时，这一市场才刚刚起步，也相对细分小众。华宝新能源看上的，就是这样一块市场。简单理解，便携式储能产物即一种内置高能量密度锂离子电池，可提供稳定交流/直流电压输出的电源系统，且部分设备通过集成逆变器，可供大功率用电。便携式储能可以广泛替代小型燃油发电机，应用于户外旅行、应急备灾等场景。华宝新能源的产物示例根据中国化学与物理电源行业协会数据显示，全球便携式储能行业的市场规模在2016年仅为0.6 亿元，市场增长率在2017年突破100%后一路高走。新冠疫情的发生更是为之添了一把明火，这一曾经小众的市场开始迅速放量，2020年市场规模已达42.6亿元，年均复合增速高达190.28%，预计到2026年市场规模将达到882.3亿元。显然，华宝再度踩到了市场的风口。目前，其主要营收均来自便携储能产物，销售额分别达2.47亿元、8.93亿元和18.35亿元，占总营收比达78.83%、83.52%和79.82%。华宝新能源的产物收入占比不过，赛道的利好很快被看见，除了华宝新能源之外，安克创新、傲基、Baseus、羽博、迪比科、ORICO、品胜等多家公司都已开始扩充户外电源产物线。华为也在2021年下半年发布了500Wh和1000Wh两种规格的户外移动电源。无一不在预示着，新一轮的行业竞争战鼓即将敲响，那么，华宝新能源的准备如何？消失的风口这两年被讨论最多的赛道，跨境电商无疑是其中之一。疫情释放了线上消费的巨大需求，让身处其中玩家快速分了一杯羹，华宝新能源在其中表现尤为明显。不过，尽管招股书给出的业绩表现较为可观，但是其近3年来爆发式的营收增长，却离不开跨境电商的风口红利。将华宝新能源定义为跨境卖家，首要原因就在于其销售的市场。根据招股书显示，华宝新能源的营业收入主要来自境外，从2019年至2021年，境外销售占比分别达87.27%、91.53%、92.55%，且呈现逐年递增趋势。华宝新能源的销售渠道其中，第三方平台销售收入逐年提升，营收占比分别达67.83%、75.99%和 68.89%。在第三方平台中，又以亚马逊为最主要销售渠道，2021年亚马逊渠道占据了主收入的51.81%。除了线上线下渠道外，华宝新能源还有一部分营收，仍来自于起家时的ODM业务。根据招股书显示，华宝新能源的前五大客户大多为ODM业务客户。不过这五大客户并不稳定，仅招股书给出的3年内，就新增了6名大客户。其中，值得一提的是一个稳居榜首的名字——JVC（ 即建伍株式会社，日本东京证券交易所上市公司，股票代码：6632.T）。和JVC的绑定与打开日本市场密不可分，2019年以来，华宝新能源通过与JVC在ODM模式基础上采取“JVC”和“Jackery”双品牌的合作模式，迅速打开了日本市场。不过，当华宝新能源在日本市场日渐稳定后，与JVC的ODM业务正在逐年走低，从2020年的9.45%已降至2021年的5.51%。除此，在华宝新能源的客户中，还有7名也是其供应商，主要提供PCBA板、便携储能产物等。但同样，华宝新能源的前五大供应商也并不稳定，从2019到2021年新增了5名供应商，且其前五大供应商的供应占比已超半数。如果说华宝新能源营收快速增长的原因，离不开跨境市场的利好，那么去年行业变动所导致的阵痛，也同样折射在了华宝新能源身上。从亚马逊封店之后，随着海运上涨、监管收紧等层层黑天鹅事件发生，跨境市场又迅速回归冷静，风口开始缩窄。风口不再最直接的传导，就体现在华宝新能源的毛利率上。从2018年至2021年，华宝新能源毛利额分别为1.55亿元、6亿元和10.95亿元，其主营业务毛利率分别为 48.87%、56.14%和47.62%。可以看到对比前一年，2021年毛利明显下滑，在招股书中，华宝新能源也指出了这是由于原材料成本、海运成本上涨导致。具体来看，华宝新能源主营业务成本中，原材料成本占比极高，分别达到了1.50亿元、4.12亿元和10.97亿元，占据主营业务成本比分别为92.44%、87.96%和 91.07%。其中，三年单价变动最大的原材料成本为逆变器，从2019年单价为130元翻了近一番涨至2021年的246元。原材料成本2019年至2021价格变动除了原材料与海运成本上涨，跨境行业的另一大变化也来自于投放端。流量成本上涨，无疑是近年来出海的一大掣肘，这一点从华宝新能源的销售费用上也可见一斑。从2019年至2021年，华宝新能源的销售费用逐年上涨，分别为0.84亿元、2.27亿元和5.65亿元。而其用于市场推广的费用占比也逐年递增，从2019年的30.67%涨至了2021年的47.17%。另一个有意思的点是，去年亚马逊封店以来，“刷单”似乎成为了一个敏感词汇。但是在华宝新能源的招股书中，却有一项对于刷单的披露。在2019年至2020年，其刷单金额分别为203.28万元和15.47万元。不过，华宝新能源称线上销售的刷单行为全部发生于国内电商平台， 且自2020年3月以来，已取缔了刷单支出。华宝新能源的刷单金额如果以跨境电商的市场来看，由疫情引起的供需错配在今年已大多消耗，短暂的风口已渐进尾声。而从储能市场来看，便携式储能的赛道仍有较大空间，不过市场竞争已经在日益加剧。而对于消费电子行业来说，每当进入红海市场时，一个最常被提到能够实现红海突围的词就是——创新。这一点，放在储能市场也同样精准，不论是电芯还是逆变器，行业的技术水平已接近趋同。那么未来的比拼，仍在研发端。不过，根据招股书，从2019年至2021年，华宝新能源的研发投入占营收比分别为2.83%、2.19%和2.79%。而对比同行业的研发投入来看，这三年来，安克创新的研发占比分别为5.92%、6.07%和5.92%；派能科技则达到了7.34%、6.48%和7.28%。显然，华宝新能源的这一数字并不乐观。华宝新能源与安克创新的研发对比盘根错节的家族公司创新除了来自研发端的高额投入，也离不开公司自身的活力，这一点在家族公司中，却往往是一件难事。而华宝新能源，就是一家典型的家族式公司，其股权高度集中在创始人两夫妻手中。从股权结构来看，董事长孙中伟和副董事长、副总经理温美婵夫妇，通过嘉美盛、嘉美惠、钜宝信泰以及成千亿，共掌握了华宝新能源88.81%的股份。而在监事会的3位成员中，楚婷和吴宗林均来自曾经孙中伟创立的万拓电子，且吴宗林与温美婵系表姐弟关系，并间接持股0.11%。华宝新能源的股权结构此外，在供应商中，也存在这张熟人网络的影子。根据招股书显示，在2018年华宝新能源的第四大供应商威曦科技，其法定代表人和持股10%的股东之一孙超，正是孙中伟的侄子。不过随着华宝新能源对其采购额大幅下降，从2018年的498.62万元降至2020年的31.83万元，威曦科技也在2021年3月注销。从股权变动历程来看，除却挂牌新三板，华宝新能源仅有一次引入的外资——成千亿。然而，值得深究的是，温美婵掌握了成千亿20%的股权。自2019从新三板摘牌后，华宝新能源的股权变动经历了4次变化：2019年12月，孙中伟和温美婵将华宝新能源19.25%的股份，以估值为2500元的价格，转让给了孙中伟控股的钜宝信泰。再隔一月，在2020年1月，孙中伟和温美婵仍以估值2500元的价格，再度转让了华宝新能源11%的股份给钜宝信泰。在2020年8月，孙中伟和温美婵再度出让华宝新能源的股份给钜宝信泰。而这一轮交易的估值，来到了5820万。在2个月后，即2020年10月，华宝新能源引入了新股东成千亿，成千亿以3500万元的资金换取了2.04%的股权。有意思的是，这一轮华宝新能源的估值，却翻了数十倍涨到了17.16亿。但与之对应的是，这两个月华宝新能源在业务端却并无明显变动。而正是最后引入成千亿的这轮融资，拉高了华宝新能源在上市前的估值。除了股权更迭的重重迷雾，在2021年6月递交招股书前，华宝新能源于2019年和2020年还进行了4次分红，共计1.32亿元。而在盘根错节的家族网络下，不难看出大部分的分红仍流向了孙氏家族囊中。从充电宝毅然转向储能市场，华宝新能源壮士断腕式的业务决策，等来了海外市场的风口。不论是新能源带来的动力变革需求，还是锂电池储能技术的革新与发展，都让便携式储能市场迎来了爆发时代。随着场景拓宽、设备智能化以及政策利好等，怎么看这都是一个蓬勃发展的市场。但消费电子的周期周而复始，随着大批明星玩家开始挖掘赛道红利，红海的到来已是肉眼可见。而背负家族重担的华宝新能源，在新兴浪潮的冲击下，依托其重营销、轻研发的模式，可以预见未来的路实则并不好走。作者名片
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