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新能源板块过热吗？2022-10-11 17:32·金融界新能源板块是过去三年A股最热门的赛道股，板块内几十家公司走出了三年10倍的涨势，可以说，这几年在A股买新能源不一定可以赚钱，但是没买新能源肯定没赚钱。某知名分析师最近甚至给出了以下观点：当下不投新能源，就像二十年前没买房。以深圳市为例，2002年深圳房子均价约5500元/平方米，2021年均价约9万元/平方米，涨了16倍。这位分析师的意思是新能源在现在的位置上能再涨16倍？还是弄清楚新能源板块的估值情况，再判断其是否高估，以及未来还有没有机会和空间。板块重点在于光伏行业和新能源汽车新能源板块广义上来讲包括光伏行业、新能源汽车行业、风电行业、半导体行业、军工行业等。如果再看细分行业或者概念，那就更多了。我们要重点分析的主要是两大行业：光伏行业和新能源汽车行业。光伏行业选取光伏指数 （884045.WI）为研究对象，该指数包含了光伏行业79家上市公司，目前总市值为30789亿元。光伏运营商主要是五大发电集团为主，不是讨论对象。新能源汽车行业选取新能源汽车指数 （884076.WI）为研究对象，该指数包含了新能源汽车行业59家上市公司，目前总市值为49896亿元。业绩与估值双击先回顾历史，看看光伏和新能源汽车过去三年股价的变化。2019 年至2021年光伏指数分别上涨26.58％、76.03％、62.47％，从2018年低点算起，光伏指数最高涨幅350％。2022年光伏指数迎来巨震，振幅高达60.73％，最低点只有3022点，最高点为6175点，目前光伏指数为5007点，依然在高位。如果跟指数对比，过去三年光伏指数累计收益率为172％，同期沪深300下跌了0.07％，超额收益明显。而且，过去三年年化收益率更是高达41％，跑赢绝大部分知名投资人的收益率。新能源汽车指数差一些，2019年至2021年涨幅分别为7.34％、63.29％和42.72％，指数涨幅不如光伏，但是近三年累计收益率为92％，大幅跑赢沪深300，年化收益率也有25％。考虑到指数里有一些拖后腿的大市值公司，板块内部分个股实际涨幅更高。从个股来看，过去三年光伏行业诞生了很多10倍股，隆基绿能、通威股份、阳光电源、晶澳科技、TCL中环、天合光能目前市值都超过1000亿元，三年内最大涨幅都超过10倍。更是诞生了一批小市值牛股，过去一年就有钧达股份、高测股份、爱旭股份等牛股。新能源汽车板块中的10倍股更是比比皆是，且各个环节均有。锂电池代表宁德时代的市值从2018年的1000亿元最高涨到1.7万亿元；新能源汽车代表比亚迪的市值从2018年的1000亿元最高涨到1万亿元；锂矿代表天齐锂业的市值2020年一度跌到250亿元，最高市值一度接近2500亿元；锂电池材料代表天赐材料2018年市值一度跌到70亿元，市值最高涨到1600亿元。个股和板块的上涨离不开业绩的释放，行业经历了典型的利润增长与估值提升的双击。光伏是典型的政策市，行业发展更是一波三折，最近一次光伏行业的低点是2018年的531光伏新政，当年光伏行业上市公司实现归母净利润只有117.52亿元，同比下滑36％。但是政策修正之后，光伏业迎来起飞，2019年至2021年光伏行业上市公司分别实现归母净利润262.79亿元、346.97亿元、581.90亿元，分别同比增长123.62％、32.03％和67.71％。从个股来看，隆基绿能2018年扣非归母净利润为23亿元，2022年上半年增加至64亿元，历史新高；通威股份2018年扣非归母净利润为19亿元，2022年上半年增加至125亿元，亦是历史新高。新能源汽车行业的利润释放差一些，整体来看，新能源汽车板块归母净利润虽然保持了增长，但是是先下滑的：2019年新能源汽车实现归母净利润480亿元，同比下降54％，2020年、2021年分别实现归母净利润593亿元、973亿元，分别同比增长24％和64％。个股里涨幅比较高的公司业绩都很不错。如宁德时代2018年扣非归母净利润只有31亿元，2022年上半年达到了71亿元；比亚迪2019年扣非归母净利润只有2.31亿元，2022年上半年就高达30亿元；天齐锂业2019年扣非归母净利润爆亏62亿元，一度现金流出现危机，但是2022年上半年高达93亿元；天赐材料2018年扣非归母净利润只有0.1亿元，2022年上半年就高达28.86亿元。均为历史新高。业绩增加，估值提升，股价上涨，光伏行业和新能源汽车行业迎来历史最好的时代。未来还有多少空间？过去三年是光伏和新能源最好的时代，未来还能持续多久？看基本面可以知道，中国的光伏产业链在全球具备非常强的竞争力。所以看光伏的未来，不能仅仅看国内的光伏装机，要看全球的光伏装机。目前根据大部分券商的预期，到2023年，中国光伏新增装机有望达416-536GW，未来十年复合增长率约24％-26％，全球新增装机需求将达1246-1491GW，未来十年复合增长率达25％-27％，未来仍然会保持较好的增长，大概可以实现十年10倍的增长。券商的一致预测还认为，2022年至2024年光伏行业上市公司将实现营业收入12470亿元、15542亿元和18669亿元，同比分别增长79％、25％、20％，实现归母净利润1309亿元、1727亿元和2083亿元，同比分别增长125％、32％和21％。按照这个预测，光伏行业整体估值并不算高，对应2021年PE为36倍，2024年对应估值只有15倍。假设2024年保持在30倍PE，那依然有翻倍空间。但是面临的风险是，券商的预测一般没那么准，可能要打折，同时全球装机情况面临较大的不确定性。新能源汽车产业链在全球的竞争并没有光伏那么有优势，但是经过这几年的发展，新能源汽车上游领域已经具备了全球的竞争力，整车领域还有待提高。从销量来看，2021年新能源乘用车零售298.9万辆，同比增长169％，新能源汽车渗透率为14.8％。机构预测2022年、2023年新能源车销量分别为510万辆和660万辆，同比分别增长53％、29％，渗透率约26％和33％。从销量来看，未来新能源汽车依然可以保持较高的增长。从业绩预测来看，新能源汽车行业上市公司2022年-2024年营业收入分别为30810亿元、37437亿元和44579亿元，同比分别增长35％、22％和19％，归母净利润分别为1866亿元、2622亿元和3304亿元，同比增长92％、41％和26％。按照PE估值来看，对应2022年至2024年分别为27倍PE、19倍PE和15倍PE。不过新能源板块整体估值并不准确，有些低估值的传统汽车板块拉低了估值，参考性没那么强。从主要公司来看，按照机构预测，宁德时代2022年至2024年归母净利润分别为267亿元、425亿元、575亿元，对应目前市值的估值分别为67倍PE、59倍PE和35倍PE，绝对估值依然很高；按照机构预测，比亚迪2022年至2024年归母净利润分别为97亿元、177亿元、258亿元，对应估值分别为82倍PE、45倍PE和31倍PE；但按照机构预测，天齐锂业2022年归母净利润高达197亿元，目前PE仅10倍PE，同时锂矿价格回调的压力一直存在。整体看，光伏行业和新能源汽车行业未来的增长依然值得期待，不过对应2022年的估值都不低。还有多少增量资金一定程度上，A股是资金市，尤其是掌握定价权的机构资金，是典型的抱团资金。这几年，机构们先后抱团了消费白酒、中概股、CXO，多以暴跌收场。现在机构对新能源板块的持仓比例达到多少？以电力设备行业为例，截至2022年上半年，电力设备行业基金持仓占比为17.87％，在31个一级行业中排名第一，行业超配高达11.39％，同样排名第一，基金持仓和超配比例遥遥领先排在后面的食品饮料、医药生物、电子和有色等行业。这似乎意味着，如果要继续拉升光伏和新能源汽车行业的股价，需要更大量的资金，难度可想而知。而在机构如此超配的情况下，会不会引发2021年初核心资产牛市的崩溃，也值得思考。长期看，光伏和新能源汽车依然有美好的未来，但是短期来看，估值和资金并不具备持续大涨的条件。本文源自证券市场周刊山翁邀客饮，闲话总成文。