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深度｜光伏电站龙头协鑫新能源“自救”原创2020-11-23 17:49·21世纪经济报道11月23日，港股上市公司协鑫新能源（00451.HK）股价延续涨势。这得益于该公司近期旗下电站资产顺利出表。继与徐州国投环保新能源有限公司（下称徐州国投）订立第首批光伏电站购股协议，双方的第二批交易也即将落地。根据11月22日晚间协鑫新能源发布的公告，该公司将向徐州国投出售7座、总并网容量为217MW的已营运光伏电站，交易现金所得款项金额约9.85亿元（人民币，下同）。“2020年度，协鑫新能源全年度出表目标计划为2GW，有望今年年底实现年初既定目标。”协鑫新能源副总裁任峰告诉21世纪经济报道记者。的确，重资产模式使得协鑫新能源过往的运营充满压力。根据21世纪经济报道记者的统计，仅在今年，协鑫新能源累计已出售电站规模超过1.5GW，交易金额达到60亿元。持续“甩卖”资产后，这家国内民营光伏电站龙头公司能否重获新生？重压之下加快现金流“回收”在中国光伏电站的投资史上，协鑫新能源足以留下浓墨重彩的一笔。抛开国企、央企，协鑫新能源是国内最大的民营光伏电站投资公司。截至今年上半年，该公司扣除已出售资产外，其光伏总装机容量为7.04GW，已并网容量为6.96GW。“光伏电站投资本质上是一种‘融资游戏’。”一位不愿具名的业内人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示，光伏电站的采购环节一旦开启，庞大的资金需求便会跟进。“电站公司通常考虑如何运用金融手段去获得更多的资金，投建更多的电站。在对资金需求上，公司永远都是‘饥渴’的。”从某种意义而言，融资能力等同于光伏电站公司的发展潜力。在数年之前，协鑫新能源则是国内光伏电站行业的“融资高手”，引同行羡慕。协鑫新能源的星火燎原之势从2015年开始。这一年，该公司创造性地提出了引入“YieldCo模式”，作为国内光伏发电行业新的融资工具和商业模式。尽管后来未见推广，但协鑫新能源借助运用5-10年长期融资租赁取代短期建设基金的模式，为旗下电站项目争取到了低息、长时的资金。21世纪经济报道记者发现，仅在2017年下半年，协鑫新能源获得了100多亿元的融资。而截至2017年底，该公司财务报表上“筹资活动产生的现金流量金额”创下历史新高，达到118.88亿元。这其中，通过银行及其他贷款所得款项则为183.84亿元。但融资是一把双刃剑。尽管可供使用的资金增加，协鑫新能源的债务也有所攀升。从2015年至2018年，协鑫新能源整体的资产负债率一直超过84%。还需注意的是，近些年来该公司融资能力有所下滑。财务报表显示，今年上半年，协鑫新能源通过银行及其他贷款所得款为6.89亿元，而去年同期这一数据高达42.27亿元。摆在其面前的“自救”方式并不多，这一点协鑫新能源自身也十分清楚。早在2018年，该公司管理层就强调“轻资产运行”将成为协鑫新能源未来几年的核心目标之一。具体落实到债务上，即其资产负债率要降至80%下方。于是，从2018年以来，协鑫新能源开启了一段电站资产“抛售潮”。根据21世纪经济报道记者的统计，自2018年10月至今，该公司先后公布11份电站出售公告，总容量约3.16GW，累计交易金额为91.56亿元。这其中，电站出售的步伐在2020年明显加快。从今年1月20日至今，协鑫新能源已经7份出售公告，涉及电站资产达1.66GW，交易金额约61.24亿元。“公司正在持续推进与多个战略投资者的合作，大力发展电站出表业务。”协鑫新能源方面表示，今年至今已公布出售的资产可使公司资产负债率降低约4.9%。民企主导的电站投资时代落幕协鑫新能源加快转型步伐，预示着光伏电站投资的一个时代已经终结——民营公司主导的时代落幕。事实上，这一迹象在今年尤其明显。根据盖锡光伏市场运行监测报告分析统计，今年1-9月份，从EPC中标公司类型来看，大型能源央企、“五大四小”发电集团以及大型央企国企中标量占比合计达到57%。而在资本市场上，曾经的民营光伏电站龙头公司“改头换面”。作为在国内光伏电站投资领域名噪一时的公司，熊猫绿能曾在2013年与英利集团签署大型地面电站收购协议，并跻身当年国内光伏电站投资公司十强行列。今年9月18日，港股上市公司熊猫绿能的证券简称更名为北京能源国际。七个月前，国企京能集团通过境外投融资平台公司京能香港，认购熊猫绿能增发的71.77亿股份，以32%的持股比例，成为第一大股东。另一家知名民营电站投资公司江山控股也正在加紧资产出售——2019年，该公司出售410MW光伏电站，交易金额达到18.38亿元；今年上半年，江山控股再度出售上百兆瓦电站。而最近的一次交易则发生在10月下旬：北京能源国际子公司斥资1亿元收购江山控股四家光伏项目公司，涉及光伏装机容量90MW。值得一提的是，国企、央企则是收购民营公司旗下电站的主力军。以协鑫新能源为例，在今年达成交易协议的几份公告中，中国华能成为最大的买方，囊括了约1.13GW的电站交易。“可再生能源补贴拖欠是导致民企退场的主要原因。”前述业内人士告诉21世纪经济报道记者，民营公司的融资成本比较高，补贴不能及时到位很容易造成现金流危机。“尽管补贴到位是迟早的事情，但等待的过程是难熬的。”抛售电站，成为民营光伏公司缓解资金压力的最快变现路径。但资产“甩卖”之后，前路为何？“协鑫新能源所持有电站出表一定规模后，其主营业务仍然以光伏电站开发、运营服务为主。”任峰对21世纪经济报道记者表示，该公司未来还将联合央企、国企及地方公司进行平价光伏项目开发建设等，并持有部分电站。更多内容请下载21财经APP责编：李悟已履行的内部决策程序