《朽木充栋梁》,多情总被无情恼,我把阿策当作宝
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注意防范！临沂暴雨橙色预警升级为暴雨红色预警万润新能在2023年前三季度的业绩波动很大，在建项目的规模也较大原创2023-12-29 16:06·苕国土鱼湖北万润新能源科技股份有限公司（股标简称：万润新能）成立于2010年12月，2022年9月在上交所科创板上市，是国内较早从事新能源电池正极材料生产和研发的公司之一。万润新能主要生产锂离子动力电池、储能电池的正极材料及其前驱体，产物为磷酸铁锂、磷酸铁等，产物销往宁德时代等国内外知名公司。从其2023年上半年的情况看，超过99%的产物都是“磷酸铁锂”，全部在国内市场销售。2023年前三季度，万润新能的营收为100亿元，同比增长了34.4%，由于所处产业链上的位置不同，和大多数同行的营收同比下跌还是区别较大的。但是，净利润出现了9.5亿元的亏损，市场的变化总会在相关财务数据上体现出来的，比如前三季度的净利润。一季度的营收同比翻倍，逐季下降至三季度同比基本持平的状态，除了产物市场价格的调整，也和去年基数的差异有关。在净利润方面，2023年每个季度都在亏损，二季度亏损最为严重，大部分的亏损都发生在该季，从三季度起，情况又有所好转。主要的原因就是2023年的毛利率大幅下跌，二季度跌至-18.9%，这个水平似乎太过夸张，三季度有所好转，但仍然低至6.1%，后续可能会慢慢稳定下来。为何二季度会有如此的变化呢？除了市场的变化，也因为其原材料的库存中相当部分是高价采购的，所以说后续就会随着采购低价的原料后，毛利率慢慢稳定下来。毛利率在2021年超过30%后，最近一年多下跌明显，特别是2023年前三季度，毛利率仅为1.2%，上面看分季度的情况时已经说过，原料和产物价格下跌，对于库存较高的生产公司来说，损失都比较大，但也不吃亏，在价格上涨时，他们就会赚回来。销售净利率与毛利率基本平行，最近两年多，两条曲线的距离缩小，是规模效应带来的变化。净资产收益率2022年异常突出，不同于另外两条曲线。原因是当年净利润的大幅增长，主要是产物和原料价格大涨，也就是“被动规模效应”达到的，虽然毛利率下降，但毛利额却还是在暴增的。2019年和2020年，万润新能还在保本点附近挣扎，2021年就实现了21.8个百分点的主营业务盈利空间，2022年下降至11.2个百分点，2023年前三季度又开始了主业亏损。除了前面看到的毛利率，也就是销售成本占营收比的变化以外，期间费用占营收比的变化同样比较大，从2020年的近两成，至2022年仅为5.6%，但2023年前三季度又有所回升，可能后续再下降的空间不大，需要克服的阻力还不小。其他收益方面，最近一年多，净损失严重，主要就是“资产减值损失”，具体说，就是存货跌价损失。原因就是原料和产物价格在高位回落，除了销售成本上升导致毛利率为负以外，库存没有销售的产物的成本也高于了销售额，还有损失就要算到这里面。虽然盈利很高，但最近三年多，其经营活动的净现金流均为净流出的状态，好在2022年有近百亿元的净融资，既补充了经营上对资金的需求，也可以满足越来越高的固定资产类投资的需求。万润新能的长短期偿债能力都不错，直接融资和间接融资相结合，维持着较为标准的资产负债结构。最近一年多，固定资产一直在大幅增长，2023年三季度末，在建工程的余额高达34.5亿元，想必后续还有大量的产能要释放出来。这当然是后续营收增长的基础条件，如此大规模的建设，不可避免地也会影响到市场的供求变化。有息负债最近一年多也在大幅增长，主要增长的是风险相对低一些的长期有息负债，但风险低只是相对的，最终风险的化解取决于这些融资所建项目的未来业绩表现。虽然2023年三季度末存货规模有所下降，但也是除2022年末以外的其他年末的数倍，这当然要导致资金占用增加，影响现金流量中“经营活动的净现金流”情况。仅仅三个季度，万润新能的应收和应付类业务款就大幅增长了数倍，特别是应付款项，增长幅度太大，不可避免地会累积一定的偿债风险。应收类业务款项虽然增长要慢一些，但其增长又会带来更大的坏账风险，仍然是比较麻烦的。预收款项下降明显，说明客户对其产物的需求急迫性下降，不急着下订单，至少是不急着用预付款来锁定订单。虽然这是下跌中市场的常见现象，也并不意味着营收就一定会下跌，但营收暴涨的可能性确实就比较低了。万润新能的现有业务，在后续经营期间应该会慢慢稳定下来，但是其还有大理的在建项目等会陆续建成，后续财务表现仍然会有较大的波动，至于是向哪个方向波动，现在真还不好说。对于制造业公司来说，其实是不希望原料和产物的价格大幅波动的，虽然理论上涨价和跌价时会形成“对冲”，实际情况却是，一般都会有净损失。因为市场上还有玩波动的其他玩家，生产公司相对这些经营主体来说，反应一般会慢很多的。声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！#万润新能#