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欣旺达投资分析：业绩高增长股价腰斩新能源赛道优质新兵原创2022-11-14 16:06·嘉伟财经欣旺达当前主要逻辑如下：1 新能源汽车赛道继续高增长今年1-10月新能源汽车销量同比上升1.1倍明年渗透率30%左右依然可以作为成长赛道投资2 动力电池公司营业收入高增长但是利润增速却并不匹配原因是上游材料价格猛涨高负债导致高资金成本吃掉了利润而未来预期碳酸锂价格会慢慢下跌规模效应下可能迎来盈利拐点利润状况会改善一 业务分析1 动力电池公司最开始的主业是做手机电池模组和电芯2008年开始布局研发汽车动力电池2018年开始动力电芯投产今年上半年动力电池出货量为3.95GWH到了第三季度出货量达到4.84GW装车量达到第五名占比为2.5%动力电池销售收入42亿今年上半年营业收入总共为212亿动力电池占营业收入比例为25%而这部分业务在去年都没有进行单独统计动力电池成为公司增长的第二曲线到了第三季度动力电池营收为78.72亿同比增长了406%其中第三季度为36.72亿几乎和一二季度持平环比高速增长从技术方面看今年底量产的BEV超级快充产物最大功率480KW充满可以续航700公里十分钟充电可以续航400公里公司的客户主要包括东风柳汽东风吉利上汽上汽大众上汽通用五菱广汽等基本上是传统汽车公司并与雷诺日产易捷特建立了合作关系2 储能业务包括家庭储能电力储能数据中心等三季度储能业务营收1.48亿环比增长82%公司在义乌建设了动力电池和储能总产能50GW未来储能业务有希望实现1-3倍增长3 传统业务主要是手机电池笔记本电池前三季度实现营收159亿同比增长10%要知道消费电子今年是低迷期手机的销量同比是下降很厉害的能实现10%的正增长已经很不容易了其他业务智能硬件营收37亿同比增长7%精密结构件营收18亿同比增长9%可以看到公司所有的业务均实现增长而主要的增长动力来自动力电池储能电池二 财务分析1净利润从2019年到今年三季度净利润增速分别为7%6.7%14%2.7%增长速度明显低于营收增速原因下面分析2 毛利率从毛利率看2020年到三季报分别是14.8%14.6%13%毛利率本来就不高很多医药公司的净利率都超过30%可见动力电池公司赚钱确实困难横向对比亿纬锂能毛利率也连续三年下降分别为29%21%15.8%；宁德时代同期分别为27.7%26%18.9%也是连续下降但到三季度毛利率最低的还是欣旺达这说明动力电池行业竞争激烈赚钱辛苦欣旺达竞争力不算强3 其他财务指标应收账款增速为46%和营收收入增速43%基本匹配应收账款规模为125亿占营收的比例为35%比例确实比较高了这也是行业竞争状况决定的下游的车厂比较强势无偿占用了动力电池公司的资金应付账款规模135.8亿高于应收账款等于是公司把这一部分占用的资金又转移给了上游的材料供应商还多了十几亿说明公司还是有转移资金占用风险的能力资产负债率达到77%非常高了风险比较大主要是这是一个重资产行业新建产能需要投入大量的资金资产结构货币资金144.9亿同比增长167%主要资金来自股东增加了资本投入短期负债72亿同比增长10%长期借款47亿同比增长111%公司需要大量资金解决的办法一是股东增资另一方面大幅度提高了长期借款因为长期借款利率低而短期借款增长并不多因为短期利率很高资金成本三季度利息费用支出为4.89亿同比增长23%还在可控范围但利息支出占到了净利润的71%几乎为银行等金融机构打工了这充分说明这种重资产投入竞争激烈的动力电池行业长期看确实并不是好的投资对象资产减值额度达到3.26亿主要是存货减值造成的这个金额也非常大相当于净利润的一半了信用减值1265万主要是应收账款过期收不回产生这个项目这个数字很低目前还没有坏账风险三 业绩和估值1 盈利改善空间今年劵商预估净利润11亿明年预计23亿同比翻倍增长从当前情况看公司的业绩增长没有问题主要问题是增收不增利而利润吞噬主要有几个原因一个是上游原材料价格太高二是公司的负债率太高资金成本太高了三是存货减值吞噬了利润从负债率看近十年公司的负债率一直在70%左右短期内要降下来可能性不大从2017年到去年利息支出分别是1亿2.1亿2.97亿4.1亿5亿所以未来2年支出4到5亿左右的利息是大概率事件的资产减值2017亿为1亿今年三季度为3.26亿这部分有改善空间只要交货及时存货减值可以降低估值目前公司市值469亿按照明年23亿净利润预测动态市盈率18倍横向对比明年亿纬锂能市盈率27倍宁德时代22倍还是有估值优势新能源汽车行业明年的增长依然可达30%优质公司可以给到30-40倍估值一般的给20-30倍欣旺达可以给出25倍左右明年每股收益1.3元股价在32元左右目前股价25元股价表现2021年11月股价达到54元高点之后一路回调最低跌到4月份的18元跌幅66%目前25元处于反弹中总结：1 买入逻辑是市场进入底部新能源汽车板块作为成长赛道有希望在这一轮反弹有较好的表现2 欣旺达的动力电池业务进入高速增长期业绩弹性大股价跌幅足够资本市场对其有比较好的预期支撑3 动力电池行业本身并不是一个优质赛道主要是重资产投入导致需要大量的资金公司高负债经营需要支付大量的资金成本吞噬了利润另一方面产业竞争激烈议价能力不高导致应收账款高占有了大量现金流加剧了资金紧张局面同时存货减值也吞噬了大量的利润但未来随着上游原材料价格下降动力电池放量出货规模效应可以让利润回升这种类型的投资依然属于阶段性的赛道投资在股价大幅度回撤业绩高增长的背景下股市反弹阶段会有比较好的弹性
孙毅坤最近一次公开露面是在一个月前。今年7月，在中国自由贸易试验区临港新片区举办的相关金融科技年度论坛上，孙毅坤曾作为主持人出席论坛，并主持参与对“数字化转型”的圆桌讨论环节。张志杰是真正的羽毛球小天才。