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除了电池新能源车产业链里谁在闷声发大财| 见智研究原创2022-10-30 15:13·华尔街见闻上市公司的三季报收官在即新能源车行业仍旧是瞩目的明星除了家喻户晓的电池外尚且处于红海竞争的汽车电子领域又有谁赚得盆满钵满呢?本文将重点分析新能源车产业链（除电池外）上市公司的财务和基本面情况华尔街见闻·见智研究将全文放在三个线索上：毛利率最高是谁营收规模增长最快是谁利润增速远超营收增速是谁?软件仍有高毛利率但利润增长尚需时日汽车作为新一代智能消费产物已经兼具了电子产物的属性从长远来看软件类的毛利率仍旧高于硬件这个规律可以参考消费电子产业链制造手机、零部件的公司都没有卖软件的更赚钱但是见智研究认为：目前汽车软件还属于早期成长阶段格局和产物都没有成熟汽车智能软件相较于硬件还需要更多时间才能大规模应用和落地因而软件类产物即便是享有高毛利率但是仍然会受限于业务量低研发投入大利润还未进入大规模增长阶段先来看硬件行业：属于劳动力密集型产业厂商赚取的是生产加工产物的制造利润（本文所提到的硬件不包括高端芯片）会受到上下游的挤压利润空间低毛利率一般在10-30%包括电驱电控、底盘（空气悬挂、制动）、座舱、域控制器和线束等等具体来看：原材料成本占据很大比例公司要面临采购价格上涨所带来的被迫性压低利润空间的情况；采购大型设备、折旧等较高的成本没有垄断性格局出现公司对下游客户难有议价权再来看软件行业：属于研发型产业一般都享有较高的利润率如果单纯以软件行业来看龙头公司可以做到90%+的毛利率上市公司的毛利率一般在40-60%软件型公司主要成本是人员和研发投入固定资产投入非常低并且在产物成熟后公司可以每年向客户收取授权费属于高回报型模式见智研究筛选了两家软件公司进行对比：（22Q3的财务数据）1、四维图新的毛利率为57.39%；特别是导航和自动驾驶产物都是高毛利率分别为98%和88%（自动驾驶与华为进行合作）两业务贡献有限另外也由于近年来研发支出的不断增长公司目前处于亏损状态也就是增收不增利的情况2、中科创达的毛利率为41.02%；目前公司公务了是第一大收入来源但是智能网联汽车增速很快今年的收入同比增长51.34%公司的利润和收入基本保持同步增长谁的营收增长遥遥领先见智研究选取了24家汽车电子公司将营收增长速度进行排序（排序数据均采用今年前三季度累计数值单季度会有季度波动性有重要变化会单独说明）结构显示：电驱集成化的英博尔收入增长速度最快其次是做连接器的瑞可达、电源集成的欣锐科技而位居第四的德赛西威增长速度也不容小觑因为其营收规模相较于其他位列榜单的公司来说还是非常高的此外在汽车软硬件行业中100亿以上的营收体量都算是规模较大的公司此处重点说一下英博尔对于公司的主要业务电驱集成化是新能源车催生的新需求此前见智研究在电驱集成化新能源两大阵营的下一个争夺战场一文中对于行业的发展和格局进行过详细分析目前有整车厂和第三方厂商两大阵营；而在第三方阵营来说英博尔的增长速度是非常值得关注的目前公司处于订单放量阶段收入规增长趋势显著公司从2019年至今营业收入从3.18亿增长到13.77亿不到三年收入规模增长了4倍之多原因在产物获得新能源车的认可特别是今年公司还拿到了小鹏P7的前驱电机、在电源三合一产物中获得长城汽车好猫系列、以及合众汽车的哪吒系列等多款2022年新款车型的订单此外特别说明一下韦尔股份是由于手机图像传感器收入下滑拖累了整体收入而汽车CIS的收入即便是在增长但收入体量还比较小根据此前中报的数据汽车仅占到CIS业务的22%谁的利润增长最快除了关注营业收入的增长外对于股东们来说公司利润的增长可能显得更为重要能帮助我们看到公司是否进入规模效应或者是已经完成成本回收进入盈利的转折点依旧选取上述的24家样本公司对2022年前三季度的归母净利润增长进行排序：结果显示：均胜电子利润增长最快如此高的增长其实是源于去年的超低基数今年Q2是公司的盈利拐点见智研究在本月初时对于公司的业务已经进行过详细分析可参见净利润翻5倍均胜电子智能汽车盈利拐点明一文值得特别说明的是均胜电子是汽车电子行业中营收规模最大的2022年前三季度营业收入达到357.43亿元净利润是在今年二季度扭亏为盈的毛利率也在稳步提升阶段从去年的6.90%提高到现在的13.93%位居第二的就是做汽车电子的经纬恒润公司的产物矩阵非常丰富在国内自主品牌乘用车的前视系统占有率已经近次于博世位居第二客户包括小鹏、蔚来等一众主流车企但是目前公司的单季度利润还不够稳定22年Q1还处于亏损二三季度的利润较去年有明显增长但是由于公司产物种类众多、且是具有一定技术壁垒的产物、仍然需要投入高昂的研发费用第三就是利润和营收规模同步高增长的瑞可达；公司专注于连接器产物新能源是主要收入增长来源（汽车+储能）公司的优势在于是蔚来换电的主要合作伙伴新能源车对连接器的增量需求一方面是高速连接器；另一方面是射频连接器高压连接器要满足大电流、高电压的环境；而射频连接器啧主要是用于连接摄像头、激光雷达、域控制器等等国内的主要制造商包括：老牌龙头中航光电、瑞可达、航天电器、得润电子、永贵电器、徕木股份连接器的国产化率尚且比较低10%+；并且可应用的场景也比较多所以各家专注的方向也有所不同此外上述提到营业收入增长第一的英博尔的净利润增长也比较快但是体量还非常小未来也还要关注财务上的微观的变化值得特别关注的是做精密齿轮的双环传动有超预期的表现公司自2021年开始单季度的净利润一直保持高速增长季度平均增速高达235%主要是新能源车和机器人的RV减速器销量超预期此处简单说明一下新能源汽车齿轮主要用于减速器、差速器等环节新能源汽车的高速发展一方面提升了齿轮行业的壁垒（包括高转速、承载、咬合精度以及噪声灯性能）另一方面也将带动齿轮业务需要的快速放量新能源车电驱系统不但对齿的要求大幅提高还提高了用量（主流车企均采用双电机驱动）以及单价（从原本百元提高到了千元以上）双环传动今年前三季度在新能源齿轮业务收入同比增长280%Q3单季度增长220%远高于新能源车行业平均水平今年前三季度RV减速器的收入已超过去年全年一方面是在新能源汽车的渗透率不断提升另一方面公司也已经通过国际工业机器人龙头公司的认证汽车和工业机器人将是推动公司业绩增长的双重动力最后也特别说明一下24家公司的ROE（加权）排名是瑞可达最高总结汽车电子软件的毛利率仍旧高于硬件未来要重点关注导航和自动驾驶以及高级辅助驾驶产物的装配情况在众多汽车零件公司中大部分新能源车的收入规模和体量都比较小增长潜力很大但是风险在于尚未形成稳定的格局以及极强的品牌竞争力一方面应当关注公司订单量以及利润的增长速度另一方面也要关注像是激光雷达等技术含量较高产物的突破性进展本次数据均来源于上市公司财报数据排名仅作为参考不具备投资建议望读者悉知本文来自华尔街见闻欢迎下载APP查看更多
手术持续了整整8个小时，当王十七被推出手术室时，所有人都屏住了呼吸。奇迹发生了，手术非常成功。吉利上调年销量目标，一季度净利大涨119%