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2024年12月01日，2024年宏观政策还会保持宽松，国内经济恢复的趋势将持续丨第一财经首席经济学家调研原创2024-01-11 20:35·第一财经摘要2024年1月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”与上月持平，仍为50.89，继续保持在50荣枯线以上运行。经济学家们预计2024年宏观政策将维持宽松，国内经济有望温和回升。招商证券谢亚轩认为，我国经济实际增速仍略低于潜在增速水平，经济发展潜力有待进一步释放。首席经济学家们对2023年12月CPI同比增速的预测均值为-0.34%，PPI同比预测均值为-2.71%。银河证券章俊表示，CPI和PPI持续低位，反映国内“有效需求不足，部分行业产能过剩”。2023年12月工业增加值增速预测均值为6.41%。民生银行温彬表示，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难。2023年12月固定资产投资累计增速预测均值为3.08%。银河证券章俊表示，2023年四季度以来，建筑业PMI逆势上行，可能体现了房地产政策优化或逆周期调节政策的发力，因此上调全年固定资产投资增速预测。2023年12月社会消费品零售总额同比增速预测均值为8.05%。财通证券陈兴表示，12月商品房销售增速降幅略有收窄，地产后周期消费品销售或有改善。2023年12月贸易顺差预测均值为739.03亿美元。工银国际程实认为，2024年中国外贸韧性有望进一步凸显，支持出口恢复，并减弱其对经济增速的拖累。在本次预测中，经济学家们预计2023年12月金融数据将略低于11月，新增贷款预测均值为13636.92亿元，社会融资总量预测均值为2.13万亿，M2同比增速预测均值为10.18%。首席经济学家们表示，未来积极的财政政策将配合精准有效的货币政策，继续为经济增长保驾护航。正文一、信心指数：1月信心指数为50.892024年1月，第一财经研究院发布的“第一财经首席经济学家信心指数”与上月持平，仍为50.89，继续保持在50荣枯线以上运行。经济学家们预计2024年政策将维持宽松，国内经济有望温和回升。招商银行丁安华表示，2023年我国经济曲折修复，宏观政策相机抉择，节奏由慢转快、力度由弱渐强，加大逆周期调节力度，托举增长。去年初，经济重启脉冲之下，政府工作报告强调“保持政策连续性针对性”。二季度经济动能转弱，7月中央政治局会议明确要求“加大宏观政策调控力度”“加强逆周期调节”，各项政策随即密集落地，下半年超预期发力。12月中央经济工作会议要求“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，与中央金融工作会议不同，“逆周期”被置于“跨周期”之前，表明政策重心进一步倾向“逆周期”。瑞穗证券周雪认为，在经历一年经济复苏乏力，地产城投风险暴露后，2023年12月中央政治局会议定调“先立后破”，表明了政府稳信心促增长的决心。在2024年的经济政策里，规范行业发展和防范金融风险的限制性政策出台将大大放缓，而对民营经济和外资的松绑和支持势在必行。兴业证券王涵表示，去年四季度我国经济延续复苏态势。主要原因有两点：一个是跟基数的效应有关，因为2022年四季度受到疫情的冲击，基数比较低；二是去年一二季度的波动，与库存周期有关。招商证券谢亚轩认为，我国经济实际增速仍略低于潜在增速水平，经济发展潜力有待进一步释放。工银国际程实认为，只有通过系统性的政策搭配，才能有效地应对多重经济挑战，实现经济增长与金融稳定。基于实证研究，财政货币政策的合理组合能够积极提振家庭部门的消费支出。他认为，结合实证模型与中国现实，以“宽财政、稳货币、重结构、强目标”为主线的政策搭配有望发挥支持消费内生复苏的积极作用。短期来看，虽然中国经济仍然面临预期偏弱和需求不足两个方面的挑战，但随着一系列宏观政策相继出台，预计将有效激活市场活力并改善内外需求。当前中国宏观政策组合正在体现出四个特征，即“方向确定、细节灵活、重心平衡、理性指引”。首先，积极财政政策搭配中性偏宽松的货币政策维护实体经济增长，确保金融系统稳定。同时，通过产业政策和制度性支持释放经济潜在增长动能。其次，基于不同政策的独特性和周期性，灵活搭配以弹性应对经济活动带来的外部性。再次，在经济供给侧逐步修复的情况下，强化总需求政策的效用，做到提振总需求、推动总供给，修复总供给支持总需求的正向螺旋效应。最后，实施更加透明、清晰和有针对性的跨周期调节政策，将有助于形成市场的理性预期，避免非理性波动，熨平外生冲击造成的周期扰动。二、物价：2023年12月CPI同比预测均值为-0.34%，PPI同比预测均值为-2.71%经济学家们对2023年12月CPI同比增速的预测均值为-0.34%，略高于统计局11月的公布数据（-0.5%）。其中，英大证券郑后成、银河证券章俊和民生银行温彬给出了最高预测值-0.2%，渣打银行丁爽给出了最低预测值-0.6%。2023年12月PPI同比增速的预测均值为-2.71%，较统计局公布的11月值（-3%）高出0.29个百分点。调研中，对该指标的最高预测值为-2.4%，来自瑞穗证券周雪；最低预测值为-3.2%，来自英大证券郑后成。银河证券章俊表示，CPI和PPI持续低位，反映国内“有效需求不足，部分行业产能过剩”。去年制造业PMI在9月短暂站上50.2%之后连续回落，同期PPI降幅扩大，CPI连续回落且再次转负，主要反映供过于求的状况有所加剧。从PMI分项指数可以看到，制造业PMI生产指数保持扩张但新订单指数持续收缩；原材料购进价格指数扩张但出厂价格指数继续收缩。服务业投入价格和销售价格指数也都在继续下降。这些都是供过于求加剧的信号。他预测去年12月的CPI为-0.2%、PPI为-2.7%，降幅都有所收窄但仍为负值。———————————————————2023年11月最佳预测经济学家12月预测（CPI）：丁爽：-0.6%鲁政委：0.4%温彬：-0.2%朱海斌：-0.3%2023年11月最佳预测经济学家12月预测（PPI）：鲁政委：-2.7%章俊：-2.7%周雪：-2.4%———————————————————三、社会消费品零售总额：2023年12月消费增速预测均值为8.05%2023年12月社会消费品零售总额同比增速预测均值为8.05%，较11月10.1%的公布值下降2.05个百分点。其中，10%的最大值来自工银国际程实，瑞穗证券周雪给出了最小值6%。财通证券陈兴表示，去年11月社消零售、限额以上零售增速分别录得10.1%、10%，较10月增速双双上行，不过两年平均增速均有回落。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，12月前24天乘联会乘用车零售、批发销量同比增速分别下行至7%、17%，主要原因在于，与历年同期相比，去年12月车市缺乏政策性补贴的推动，汽车消费表现平稳。不过，12月商品房销售增速降幅略有收窄，地产后周期消费品销售或有改善。他预计，2023年12月社会消费品零售总额同比增速或回落至7.5%。———————————————————2023年11月最佳预测经济学家12月预测（社会消费品零售总额同比）：温彬：8.5%———————————————————四、工业增加值：2023年12月增速预测均值为6.41%调研结果显示，2023年12月工业增加值同比增速预测均值为6.41%，较11月6.6%的公布值下降0.19个百分点。其中，工银国际程实给出了最小值4.8%，英大证券郑后成和渣打银行丁爽给出了最大值7%。民生银行温彬表示，2023年12月官方制造业PMI回落0.4个百分点至49.0%，而疫前同期平均为下降0.2个百分点，制造业表现弱于季节性。其中，生产指数由50.7%降至50.2%，新订单指数由49.4%降至48.7%，供需两端均出现走弱，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难。从开工率高频指标来看，汽车轮胎全钢胎、半钢胎、高炉、螺纹钢、甲醇等开工率均较11月环比回落，PTA、PX、涤纶长丝开工率则有回升。总体来看，他预计2023年12月工业生产环比增速放缓，同比增速由11月的6.6%小幅回落到6.0%左右。———————————————————2023年11月最佳预测经济学家12月预测（工业增加值同比）：谢亚轩：6.6%———————————————————五、固定资产投资增速：预测均值为3.08%经济学家们对2023年12月固定资产投资增速的预测均值为3.08%，高于10月2.9%的公布值。其中，长江证券伍戈给出了最高值5.2%，银河证券章俊给出了最低预测值2.7%。银河证券章俊表示，2023年四季度以来，中国制造业PMI与服务业PMI都连续低于临界值。但建筑业PMI却逆势上行，特别是12月建筑业新订单指数、从业人员指数都站上临界值，可能体现了房地产政策优化或逆周期调节政策的发力，且逆周期政策具有明显的“就业优先”特征。因此，提高2023年12月工业增加值预测并上调全年固定资产投资增速预测。———————————————————2023年11月最佳预测经济学家12月预测（固定资产投资增速累计同比）：丁安华：2.9%———————————————————六、房地产开发投资：2023年12月累计同比增速预测均值为-9.07%调研结果显示，2023年12月房地产开发投资累计同比增速的预测均值为-9.07%。参与调研的经济学家中，野村国际陆挺给出了最高值-6%，招商证券谢亚轩给出了最低值-9.8%。兴业证券王涵认为，房地产经济结构正经历切换。住房新模式“三大工程”或加快建设，支撑整体投资，但不一定完全体现在地产投资上。同时，居民对购房可能仍有观望态度，这就意味着地产销售可能继续调整，从而拖累商品住宅投资。整体而言，预计未来地产销售、投资等或继续调整，房地产经济结构调整或进一步深化。民生银行温彬预计，2023年12月房地产开发投资累计同比增速将位于-9.4%左右。高频数据显示，12月30大中城市商品房日均成交面积同比增速为-11.3%，降幅较11月的-15.2%收窄；100大中城市土地成交面积同比增速为-7.8%，降幅较11月的-46.5%收窄。11月当月新开工和施工面积同比增速已经转正，京沪新政后市场成交量有所回暖，市场继续处于筑底状态。他预计，全年开发投资增速将与11月持平。———————————————————2023年11月最佳预测经济学家12月预测（房地产开发投资累计同比增速）：王涵：-9.4%温彬：-9.4%———————————————————七、外贸：2023年12月贸易顺差预测均值为739.03亿美元在本次调研中，经济学家们预计2023年12月外贸仍然承压，预计出口同比增速由11月-0.6%的公布值上升至1.9%；进口同比预测均值为0.21%，低于11月公布值（0.5%）。他们预计贸易顺差将为739.03亿美元，高于11月683.9亿美元的公布值。工银国际程实认为，受益于全球贸易的逐渐稳定，叠加中国在制造业和高科技领域的竞争力提升，核心与新兴产业进一步迈向中高端价值链，2024年中国外贸韧性有望进一步凸显，支持出口恢复，并减弱其对经济增速的拖累。此外，“一带一路”增长效应将继续显现。实证结果显示，若中国与“一带一路”共建国家双边贸易成本平均降低0.2个百分点，中国的GDP增速将增加0.2个百分点 。与“一带一路”共建国家的双边、多边合作机制，降低了贸易成本并提高了贸易便利性，将进一步支持中国外贸结构的优化转型。英大证券郑后成表示，展望2024年上半年，在美国联邦基金目标利率位于高位的背景下，美国ISM制造业PMI大概率继续承压，持续位于荣枯线之下。与此同时，在美国CPI同比承压的背景下，我国PPI当月同比增速大概率难以转正。综合以上两点，他预计2024年上半年我国出口增速难以大幅好转。八、新增贷款：12月新增贷款预测均值为13636.92亿元经济学家们预计，2023年12月新增贷款将由11月公布值10900亿元上升至13636.92亿元，调研中，最小值10000亿来自英大证券郑后成，最大值17000亿来自渣打银行丁爽。兴业银行鲁政委表示，信贷方面，2023年12月信贷增速同比或保持稳定。此前，央行提到“平滑信贷波动”，商业银行或将部分为“开门红”储备的信贷项目提前在12月投放。其中居民贷款方面，2023年12月召开的中央经济工作会议强调着力扩大国内需求。11月21日，据21世纪经济报道，部分银行的消费贷利率区间已经来到了“2字头”，多数消费贷的利率水平在3.2%~3.8%之间。消费贷利率的优惠或为居民信贷提供支持。不过，存量债务置换工作或仍将对新增信贷读数造成影响。综合来看，12月新增贷款规模预计为12500亿元，对应的贷款同比增速为10.7%。九、社会融资总量：12月社融总量预测均值为2.13万亿调研结果显示，12月社会融资总量预测均值为2.13万亿元，高于央行公布的11月数据（2.45万亿元）。其中，渣打银行丁爽给出了最大值2.8万亿元，招商银行丁安华给出最小值1.71万亿元。财通证券陈兴认为，2023年11月新增社融2.45万亿元，较上年同期多增4556亿元，主要贡献依旧来自政府债券。11月份新增人民币贷款1.09万亿元，同比由多增转为少增1368亿元，其中，居民部门贷款增加2925亿元，同比由少增转为多增298亿元，新增短期贷款由上月的减少转为增加，中长期贷款同比多增额延续缩小趋势。12月政府债净融资规模较11月有所缩小，不过同比多增额有所扩大，公司债净融资同比多增额也有所增加。整体来看，2023年12月新增社融规模或高于上年同期。十、M2：12月增速预测均值为10.18%经济学家们预计，12月M2同比增速将高于央行公布的11月数据（10 %），预测均值为10.18%。其中，工银国际程实和渣打银行丁爽给出了最大值10.4%，英大证券郑后成给出了最小值9.8%。兴业银行鲁政委表示，M1方面，2023年12月30大中城市商品房成交面积同比跌幅录得18.0%，房地产偏弱运行拖累M1，12月M1同比预计较11月继续下行。M2方面，尽管12月社融增速或将进一步上行，不过考虑到2022年12月理财回流表内推高M2，在2022年同期的高基数下，2023年12月M2同比增速预计与11月持平。十一、官方外汇储备：2023年12月底公布值为32380亿美元国家外汇管理局数据显示，截至2023年12月末，我国外汇储备规模为32380亿美元，较11月末上升662亿美元，升幅为2.1%，超出经济学家们31947.6亿美元的预期。国家外汇管理局表示，2023年12月，受主要经济体货币政策及预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上升。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模上升。民生银行温彬认为，2023年12月，美元指数下降2.1%，主要非美元货币均有所上涨，日元、欧元、英镑对美元分别升值5.1%、1.4%和0.9%。受美欧停止加息预期持续升温影响，10年期美债收益率下降49个基点至3.88%，10年期欧债收益率下降53个基点至2.00%。随着日本超宽松货币政策转向预期下降，10年期日债收益率也下降7个基点至0.624%。全球股市涨跌互现，标普500股票指数上涨4.4%，欧洲斯托克50价格指数上涨2.8%，日经225指数小幅下降0.1%。综合考虑汇率折算和资产价格变化影响，2023年12月外汇储备规模继续保持增长态势。十二、政策工银国际程实表示，中国经济将以速度换空间，在增长保持稳定的过程中谋求发展动能的转换、增长质量的提升和人民福祉的改善。虽然爬坡过坎道路曲折、过程艰辛、付出可观，但这是通往中国式现代化和全要素生产率长期提振的沧桑正道，将为中国经济长期可持续发展打开格局、释放潜力、奠定基础。短期来看，积极发力的财政政策配合稳健精准的货币政策有望夯实经济复苏基础；长期来看，新一轮科技革命和产业变革则有望释放经济内生潜能，技术突破创“新”与产业升级增“质”将共同塑造新质生产力，为中国经济高质量发展提供新动力。去年12月召开的中央政治局会议提出，“以进促稳、先立后破”。德勤中国许思涛表示，会议重点强调的“先立后破”，意味着要在改革与增长之间重新权衡；出台支持政策稳增长可能是推进增长模式转型的前提条件，例如要让房地产市场实现平稳发展——考虑到房地产对各个行业和居民资产负债表都有重大影响，如果房地产持续低迷，要找到新的经济增长引擎（比如绿色经济或其他新经济）并不容易。招商银行丁安华表示，未来财政政策将积极作为，兼顾托底经济增长和防范化解地方债务风险。财政政策积极程度或高于2023年，官方赤字率或为3.6%，对应赤字规模5万亿元；其中年初目标赤字率或相对审慎，仍为3.0%，之后或相机抉择，再度增发1万亿国债或“特别国债”；新增专项债限额或为4万亿元，较2023年增加2000亿；政策性银行或加强发力。同时，或继续发行特殊再融资债券，额度为1万亿~1.5万亿元。货币金融方面，2024年外部约束有望减弱，内部目标权重相应上升，货币政策将灵活适度、精准有效，着力提振市场信心，推动降低实际利率。基准情形下，或有2次降准、2次MLF降息，考虑到商业银行净息差已收窄至历史新低，1年期和5年期以上LPR或延续非对称调降。受财政和准财政政策支撑，社融增速有望上行。虽然资金或将活化，但居民购房意愿低迷导致存款中枢仍高，M2增速与今年大致相当，略低于社融增速，广义流动性重回缺口。环亚数字经济研究院李文龙表示，未来政策应关注以下两点：一是在国有公司改革以及国有公司与民营公司的关系方面，应考虑建立统一的市场主体运行模式，破除“国有经济VS民营经济”的二元经济模式。二是在资本市场发展方面，建立“重透明”“重信用”“重回报”“重处罚”的运行管理机制。本期“第一财经首席经济学家月度调研”16位经济学家名单（按拼音顺序排列）：陈兴：财通证券宏观首席分析师程实：工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家丁安华：招商银行首席经济学家丁爽：渣打银行大中华区首席经济学家李文龙：环亚数字经济研究院首席经济学家鲁政委：兴业银行首席经济学家陆挺：野村证券中国首席经济学家王涵：兴业证券首席经济学家温彬：民生银行首席经济学家兼研究院院长伍戈：长江证券首席经济学家谢亚轩：招商证券研究发展中心副总监章俊：中国银河证券首席经济学家许思涛：德勤中国首席经济学家郑后成：英大证券公司首席宏观经济学家周雪：瑞穗证券亚洲经济学家朱海斌：摩根大通中国首席经济学家（本文题图来源：第一财经）——文 | 何啸 第一财经研究院研究员联系我们 | yicairi@yicai.com
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