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科创50、科创100和科创成长，谁是更好的投资选择？原创2023-10-09 09:00·懒汉养基科创板的设立源于国家对科技创新和高质量发展的战略定位，同时率先试行注册制，因此一直是投资者关注的重要方向。与科创板相关的宽基指数目前有科创50、科创100和科创成长指数，我们今天就来聊一聊这几个指数的不同特点，看看哪一个指数更值得投资。01 通过编制规看主要的投资策略三个指数的基本概况如下表。科创50和科创100属于市值加权指数，简单来说，科创50和科创100分别选择科创板中市值规模第1-50和第51-150的上市公司作为成分股，采用市值加权。而科创成长属于策略加权指数，选择营收和净利润两个增长指标得分最高的50只股票作为成分股，采用成长因子加权。三个指数单一成分股权重上限都是10%，每个季度调整一次成分股。从编制规则来看，单纯的市值加权策略客观上存在着追涨杀跌的不足，成长因子选股策略大概率是更好的投资策略。02 从市值规模看三个指数不同的投资风格三个指数的流通市值规模对比详见下表。科创50指数的自由流通市值规模略高于中证500指数，属于中小盘风格。科创100和科创成长自由流通市值规模大致相当，略高于中证1000指数，显著高于中证2000指数，属于小盘风格。03 从行业分布看三个指数不同的投资方向三个指数的行业构成详见下表。从申万一级行业角度，科创50前三行业及权重分别是电子51.82%、电力设备16.71%和计算机11.07%，科创100前三行业及权重分别是医药生物30.72%，电力设备19.85%和电子18.39%，科创成长前三行业及权重分别是电力设备28.92%、医药生物26.52%和电子21.56%。电子和电力设备在三个指数的中的权重都比较高，但在科创100和科创成长中权重占比超过四分之一的医药生物，在科创50中的权重占比仅4.08%。与中证全指相比，三个指数中没有出现食品饮料、非银金融和银行等传统行业，科技创新的属性明显。从申万二级行业角度，三个指数的第一权重行业都是半导体，但半导体在三个指数中的权重相差很大，在科创50、科创成长和科创100中的权重占比分别是45.91%、22.34%和13.57%。也就是说，科创50指数差不多一半投资于半导体，行业集中度最高；而科创100和科创成长的行业分布则相对分散和均衡。科创100和科创成长主要分布在新能源、医药和电子等领域，由科创成长行业分布占比可以推测这几个行业的成长性也比较突出。04 看三个指数最新前十持仓详见下表。科创成长与科创50指数前十大持仓无一重合，科创成长与科创100指数前十持仓有三只成分股重合，说明成长性更好的科创公司市值规模偏小。结合前述行业分布差异，科创50与科创成长的投资方向差别较大，长期回报特征也可能会有较大差别；而科创100与科创成长的回报特征差别就可能小一些。05 从估值和未来增速预测数据进一步看三个指数的投资价值三个指数的估值和万得一致预测增速数据详见下表。科创50、科创100和科创成长最新的PE-TTM分别是38.99、85.88和128.67，科创成长显著高于科创100，而科创100又显著高于科创50；三个指数的PB和PS估值差别就没有那么大。值得注意的是，科创成长指数的PE值在9月8日时仅为36.37（当时比科创50指数的39.39还低），显然是在9月份调整成分股后“突然”跳升到超过120倍的水平。从行业结构上看，9月份的调整大幅调减了电力设备，调增了医药生物，应该是调入的医药生物股总体盈利水平大幅低于调出的电力设备。但三个指数的成立时间都较短，尤其科创100和科创成长成立时间很短，无法根据历史数据推断当前估值水平高低。万得一致预测的未来增速数据显示，2024年和2025年三个指数的营收增速差别不大，都是20-30%的年度增速水平；但科创成长的净利增速显著高于科创100，而科创100又显著高于科创50。数据表明，更高的盈利增速对应着更高的PE估值。但若将2024年和2025年的盈利增速简单平均作为未来增速，以PEG计算当前的估值性价比，则：科创50指数的PEG=38.99/31.42=1.24科创100指数的PEG=85.88/48.00=1.79科创成长指数的PEG=128.67/62.72=2.05很显然，科创50指数的性价比是更好的。科创50指数的ROE两倍于科创100和科创成长，表明市值规模越大，股东回报水平越高。06 看基日以来三个指数的回报特征三个指数的基日都是2019年12月31日，各指数基日以来回报数据详见下表。科创成长指数2020年的回报水平大幅超越其他两个指数，但2022年以来的回调幅度也是最大的。由此可以推断，科创成长指数的弹性可能是最大的。三个指数中，基日以来累计回报最高的是科创100指数，其次是科创成长指数，垫底的是科创50指数。但科创100和科创成长的大部分数据为理论回测数据，总体的参考价值有限。07 哪个指数是更好的投资选择？综合前面所列各项对比，可以大致得出以下结论：1、科创50投资的是科创板龙头公司，市值规模最大，估值也最低，当前行业集中度最高，差不多一半分布于半导体行业。如果结合当前半导体周期可能触底和我国国产替代有所突破的现实，科创50指数应该是当前投资首选。跟踪科创50指数的基金较多，选择余地较大，规模较大的有华夏、易方达、工银、华泰柏瑞等旗下的ETF及场外联接基金。（数据来源：Choice数据）为克服单纯市值加权指数的不足，还可以选择指数增强基金。科创50指数增强基金目前有鹏华、南方、华夏和嘉实四家基金公司的产物。（数据来源：Choice数据）其中，华夏上证科创板50成份指数增强采用的是类似创业板动量成长指数相似的增强策略，一定程度上结合了科创成长指数的优点；此外，动量因子是牛市“锋利的矛”，如果牛市来临可能会有更好的进攻能力。而来自Choice的数据显示，鹏华上证科创板50成份增强策略过往的超额收益也不错。2、科创100指数的第一权重行业是医药生物，占比近三分之一；其次是新能源，占比近五分之一；半导体行业占比是三个指数中最低的，仅占13.57%。如果看好医药生物和新能源板块的超跌机会，可以选择科创100。跟踪科创100指数的基金目前有鹏华、国泰、博时和银华的ETF，目前还没有场外联接基金，只能在场内投资。（数据来源：Choice数据）3、科创成长指数最大的亮点是Smart Beta（聪明指数），从长期来看，成长因子选股应该是更为有效的策略。2022年以来，科创成长指数是三个指数中调整幅度最大的，但当前的估值也是三个指数中最高的。前文提到，科创成长指数的PE值在9月份调整成分股后出现了意外大幅跳升的情形，未来调整成分股后会不会出现大幅下降呢？不得而知。但无论如何，科创成长指数值得长期关注，尤其在半导体景气后期可以将注意力逐步从科创50转移到科创成长上面。当前跟踪科创成长指数的基金有来自易方达和广发的ETF，尚没有场外联接基金，只能在场内投资。（数据来源：Choice数据）基金梳理不构成投资推荐。本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。
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